中航证券董忠云：关注未来一周和四月份两个关键时点

　　新冠肺炎疫情是近期影响市场的核心因素，受其影响，A股在鼠年首个交易日大幅下挫。早盘两市大幅低开后，盘中走势相对平稳，收盘上证综指下跌7.72%，深证成指下跌8.45%，创业板指下跌6.85%，两市共3209只个股跌停，创历史记录。板块方面，肺炎概念逆势上涨逾5%，周期性行业及前期涨幅较高的TMT板块领跌。

　　疫情驱动市场下跌的力量包含恐慌情绪和实际影响两个方面：在疫情上升期，高度不确定性带来的恐慌情绪令市场风险偏好显著下降，驱动市场估值回落；疫情对经济增长势必造成重大的打击，这也会体现在上市公司业绩上，而业绩预期的下滑也会压低股价。

　　展望后市，恐慌情绪对市场影响何时开始减弱取决于疫情何时见顶，预计二者在时点上基本同步。参考SARS期间的A股走势，2003年4月16日到4月25日A股市场出现了一波快速调整，当时正是SARS疫情持续升级的时间段，随后4月底开始，全国每日新增确诊人数开始步入趋势性下降，大盘在5月份出现了一轮反弹，体现了疫情拐点对大盘走势具有指示意义。

　　针对疫情拐点的判断，钟南山院士在2月2日接受新华社采访时表示，预计此次疫情有望在未来10天至两周左右出现高峰。

　　我们也从多个角度并结合模型对疫情发展进行了推算：

　　首先，通过武汉封城时间和病毒的潜伏期推算。武汉封城时间是1月23日10时，1月25日晚来自武昌的患者前往西藏自治区指定定点医疗机构就诊并收住入院，接受隔离治疗。综合考虑武汉出境人员的落地安顿的时间，基本可以把2020年1月25日作为计算的起点，考虑到病毒的理论最长潜伏期是14天，那么，除湖北以外地区快速传染的拐点日期理论上在2020年2月8日前后。从新增病例情况来看，剔除湖北的其他地区在1月28日的增长曲线出现下滑，但在2月2日出现了恢复性抬升，因此其他地区的拐点日期需要进一步确认。从曲线走势来看，其他地区新增确诊病例的增长斜率一直低于湖北省，作为次要变量，剔除湖北省的全国其他地区的新增确诊病例大概率在2月8日前后迎来拐点。由于疑似病例的转化，全国累计确诊病例数量的增长下滑时点会相对滞后。从企业复工日期来看，考虑到采用远程办公的模式等因素，很多企业的实际复工日期为2月17日，因此观测疫情走势的第二次确认日期为3月2日前后。

　　图表1：全国新增确诊病例情况

　　资料来源：卫健委、中航证券研究所

　　图表2：全国累计确诊病例和疑似病例

　　资料来源：卫健委、中航证券研究所

　　其次，此次疫情传播呈现区域不均衡特点，湖北省作为主要的感染区域，是影响疫情走势的主要变量。武汉地区病毒感染者的重症率、死亡率显著高于其他地区，由于聚集性传播的原因，武汉等重症感染区域的快速传染的拐点日期要落后于全国其他地区。从目前的政府的隔离措施、居民的重视程度以及医疗资源的倾斜力度，湖北地区的疫情传播情况大概率在2月8日和3月2日之间企稳。

　　再次，根据武汉金银潭医院黄朝林等人的论文信息，新冠肺炎首例患者的确诊时间为2019年12月1日，通过累计死亡病例同比倍数的线性外推模型发现，2月8日，死亡病例的数量便不再增加。综合考虑到新冠肺炎患者的死亡人群以老年人为主，存在长尾效应，可以确定死亡病例在2月8之后会急剧减少，疫情进入可控周期。

　　图表3：死亡病例同比倍数的线性外推结果

　　资料来源：卫健委、中航证券研究所

　　最后，从新冠肺炎患者死亡和治愈情况来看，1月31日，湖北省治愈病例首次超过死亡病例；1月30日，全国治愈病例超过死亡病例。治愈拐点的出现说明治疗手段的成熟，从另一方面说明疫情控制进入缓和期。

　　图表4：湖北省新增死亡和治愈病例

　　资料来源：卫健委、中航证券研究所

　　图表5：全国新增死亡和治愈病例

　　资料来源：卫健委、中航证券研究所

　　综上，我们认为疫情的拐点有望在未来一周左右出现，此后，随着恐慌情绪的逐步消退，市场估值有望获得一定的修复。

　　但疫情对基本面产生的实际影响将持续更长时间，在情绪冲击过后，市场还需要更多的时间评估和消化疫情对基本面的影响。为应对疫情，多地封城，全国复工时间延后，国内人流、物流都受到极大的限制。同时，由于疫情已在全球蔓延，世界卫生组织已宣布新冠肺炎疫情构成“国际公共卫生紧急事件”（PHEIC），众多国家开始采取停飞往返中国大陆航班、针对中国公民进行入境管制等措施来控制疫情，对我国国际贸易和跨国经济活动构成了负面的冲击。在生产和需求两端共同作用下，经济增速放缓成为必然。预计一季度经济受到冲击最为显著，GDP增速大概率跌破5%，全年GDP大概率破6%。