一场疫情下的货币政策考验

经济观察网 记者 欧阳晓红  当新冠病毒“黑天鹅”飞起，人们看见的不只是疫情数据在攀升，还有各种抗疫之战，包括已经打响的金融“战疫”。

28018(确诊)，24702(疑似)，这是截至2月5日24时的新冠肺炎疫情最新情况，国内31省区无一幸免，且发酵至国外。

两天释放流动性1.7万亿。中国央行就此开启了疫情“应急模式”。

续2月3日创记录单日公开市场操作投放1.2万亿元之后，2月4日央行又在公开市场操作逆回购投放资金5000亿元，两日净投放5500亿元，显示央行稳定市场预期、提振市场信心的决心。

“超预期流动性投放推动货币市场和债券市场利率下行，并将进一步推动贷款市场利率下行，有利于降低资金成本，缓解企业特别是小微企业的财务压力，扩大融资规模，支持实体经济。”中国央行表示。

2月3日，因疫情受惊，一度下跌逾7%的A股市场情绪亦逐步得以修复；2月5日，上证指数、深证成指分别报收2818.09(涨幅1.25%)、10305.50(涨幅2.14%)。

“中国资本市场正在走向成熟。”中国金融四十人论坛（CF40）学术委员会主席、北京大学国家发展研究院教授黄益平表示。其逻辑是，春节假期后，中国股票市场在顶住各方面巨大压力的背景下，如期开市，向市场传递了一个强烈信号，中国政府坚决维护市场规则的决心，不破坏市场规则，也不轻易改变市场规则，而是完全尊重游戏规则，让市场形成明确的可预测的预期，也打掉了部分投资者期待政府推迟开市或使用公共资金救市的幻想。2月4日，在多方力量作用下，市场反而出现好转，信心得到明显修复。

假以佐证的是，A股之表现与国际金融市场趋同，均为一度大跌后，开始反弹。诸如2月5日（北京时间）的国际金融市场可谓全面普涨。如三大美股道指、纳指、标普500,包括富时100､法国CAC40､德国DAX; 日经225､韩国综合、富时新加坡STI等均全线上扬。

消化利空消息之后的资本市场可以在瞬间修复信心，但实体经济呢？

因为疫情，几乎所有的户外经济活动均被“叫停”，这种近乎休克式的短期打击，对宏观调控政策而言不啻为一次大考。

“疫情之下，必须祭出宽松的货币政策与积极的财政政策；这次主要是对供给侧的冲击，整个生产秩序都被破坏了，必须要全力以赴支持生产经营；”2月4日，一位接近监管层人士告诉经济观察报，他认为，央行近期推出的一系列做法比较及时到位。

“战备”时刻

疫情冲击之下，华创宏观首席分析师张瑜认为，目前各行业都进入了“战备”时刻，人力密集型的服务业——餐饮业、住宿业、旅游业等更是冲击明显。此前，西贝餐饮董事长贾国龙接受采访中表示，账面现金加上一定的贷款，可能只够支撑三个月的薪酬支出，经营压力不可小视。

张瑜团队估算，餐饮业一年的人力成本+房租成本在1.42万亿左右，对应三个月的支出压力在3550亿左右，对应三个季度的净利润。住宿业一年的净利润则在563亿左右。1个季度的人工及房租成本在534亿左右。若住宿业受疫情冲击1个季度，刚性现金支出对应行业一年的净利润。

旅行社来看，三个月的刚性现金支出对应一年的净利润。疫情对旅游业同样影响明显，当前中国旅游业收入体量一年在5万亿以上，“我们估算，2019年人员支出成本在107亿左右，对应一个季度的人员支出成本在27亿左右。2019年行业利润总额在28亿左右。三个月的刚性支出对应一年的净利润。”张瑜称。

工业方面，三个月的刚性现金支出对应一个季度的净利润。根据统计年鉴，城镇非私营工业企业2018年员工薪酬总额在3.75万亿，对应1个季度在9376亿。规模以上工业企业非私营一年净利润在3.69万亿左右。不考虑房租成本下，工业三个月的刚性支出对应1个季度的利润左右。压力低于此前分析的餐饮业、住宿业、旅行社。但可能会对当年制造业投资形成一定的负面影响。

那么，企业如何穿越3个月的生死火线？清华、北大联合调研了995家中小企业。清华大学经济管理学院金融系教授朱武祥表示，从调查结果可以看到，受疫情影响，29.58%的企业2020年营业收入下降幅度超过50%，58.05%的企业下降20%以上。同时，85.01%的企业维持不了3个月生存。

此情此景，中国央行颇为着急，其当下的应急之策是：在决策范围之内，采用公开市场操作投放流动性，下调逆回购利率，最大限度驰援实体经济。