国泰君安：二季度经济会过热吗？

　　一季度数据告诉了我们什么？

　　一季度经济数据好于市场预期，但符合我们的预期，投资、消费发力对贸易增速的下滑形成对冲。

　　我们之所以能提前做出精准的判断，主要是注意到了如下两个方面的因素：政策力度超预期和市场主体信心修复超预期。3月以来的PMI、金融和经济数据均对我们的判断不断进行验证。

　　在政策方面，财政政策上，一季度专项债、地方债发行力度大，财政支出也较快；信贷政策上，一季度银行放款速度加快，银行贷款审批指数显著上升，此外不少城市也下调了房贷利率的上浮比例。

　　企业信心回升

　　资料来源：Wind，国泰君安(行情601211,诊股)证券研究

　　在信心修复方面，我们看到一季度消费者信心指数、企业信心指数及贷款需求指数跳升。

　　居民信心指数跳升

　　资料来源：Wind，国泰君安证券研究

　　在政策和预期修复这两者的推动下，即使剔除季节性因素，一季度和3月经济数据仍一片大好。3月当月的数据好，不排除18-19年两年春节错位的因素，而剔除春节效应、与过去春节相近的年份比，19年各个指标3月的环比也依然强劲。

　　3月经济数据环比大幅好于历史同期

　　资料来源：Wind，国泰君安证券研究

　　而从同比变动看，我们比较了这些指标3月较1-2月的同比变动，发现3月表现亦强。

　　资料来源：Wind，国泰君安证券研究

　　3月的投资、生产、消费数据表现强劲，说明了心动带来行动，市场主体的信心修复已映射到了实际的经济活动中。

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　　二季度经济会过热吗？

　　我们拆分了房地产、制造业和基建，发现二季度经济的过热可能主要取决于基建投资增速的发力程度。

　　房地产

　　本月房地产投资整体超预期，后续预计房地产投资增速将稳定在10%左右。

　　从房企端来看，土地溢价率开始大幅上升（3月份上升11个百分点至21%），表明开发商拿地意愿上升；

　　资料来源：中指院，国家统计局，国泰君安证券研究

　　从居民端来看，重点城市开盘去化率企稳，三月全国商品房销售面积增速也由负转正。

　　资料来源：中指院，国家统计局，国泰君安证券研究

　　后续看，短期内投资领先指标均好转，支撑较强，但下半年或受到土地购置费回落的压力。

　　资料来源：中指院，国家统计局，国泰君安证券研究

　　虽然开发商融资环境有所改善，但三月份新开工力度不减，主要逻辑在于对于拿地端融资通道的限制仍然没有放开，开发商需要销售回款来支撑后续拿地。

　　新开工的强劲将对前半年的投资带来较强的支撑，短期韧性较强，后续竣工数据的修复也将持续发力。但由于地方专项债发行量大增解除一定的地方财政压力，导致各地政府推地紧迫度下降，一季度土地成交受到了推地量的限制，一季度300城整体土地成交价款同比降低27%，预计土地成交金额的下滑将逐渐反应到土地购置费中，可能会对下半年投资带来一定的压力。

　　土地购置费回落

　　后续或许会对投资带来一定的压力

　　资料来源：中指院，国家统计局，国泰君安证券研究