国金证券：国金证券燃料电池产业链（五）| 氢气篇：来源分析

　　外汇天眼APP讯 : 【国金证券-新兴产业中心-张帅团队】

　　燃料电池产业链系列目录

　　国金证券燃料电池产业链（一）| 运营篇：经济性分析

　　国金证券燃料电池产业链（二）| 电堆篇：行业分析

　　国金证券燃料电池产业链（三）| 电堆篇：PEMFC

　　国金证券燃料电池产业链（四）| 氢气篇：安全性分析

　　国金证券燃料电池产业链（五）| 氢气篇：来源分析

　　国金证券燃料电池产业链（六）| 氢气篇：储存运输分析

　　国金证券燃料电池产业链（七）| 加氢站篇

　　报告标题：《负荷中心附近的氯碱副产氢是最优选择 ——燃料电池的氢气来源分析》

　　【国金证券—张帅研究团队】

　　投资建议

　　1、氢之于燃料电池，正如石油之于传统汽车、锂矿石之于电动车，为必不可少之基础。燃料电池产业的发展，除了电堆与整车的技术和商业模式成熟之外，便捷地获得低成本的氢燃料成为行业能否顺利发展的关键；

　　2、我们近期拜访了氢上游产业链的诸多企业，深入了解了产业情况，基于此推出氢能产业基础设施系列报告，回答基础设施方面的三个最重要的问题：低成本高品质氢气的来源、氢的运输及储存、加氢站；

　　3、作为系列报告的第一篇，本文主要分析氢的来源和成本。综合来看，氯碱工业副产氢是目前规模化氢气获取的最优选择；

　　氯碱产业副产物规模较大，理论上可以支持243万辆乘用车，但考虑氯碱厂区域分布、运输距离、期间损耗及不同车型的耗氢量，几十万辆的规模问题不大；

　　从成本看，氯碱副产氢成本亦最低，出厂价在1.3－1.5元/Nm3之间

　　从潜在产量看，煤及石化制氢规模巨大，成本亦在可接受范围之内，但初期投资大，在下游FCV成规模后将是较好选择；

　　电解水制氢最为便捷，不受运输距离影响，但成本取决于电力成本，以目前电价测算，成本偏高，未来看风电和光伏、核电的弃电是较好的选择。（若要与燃油车成本相当，电价为0.31元／kwh，价格低至0.22时，使用成本比汽油车低30%）。

　　4、我们认为：氢本身供应是充足的，但低成本的氢资源是稀缺的，因此距离负荷中心近的氯碱副产氢是最优选择，也是最有价值的资源；长期看，可再生能源电解水配合液氢运输将是较优选择。

　　5、企业方面，我们相信未来在氢气供应环节会出现规模较大的龙头企业；

　　基于行业现状和我们对行业未来发展趋势的判断，看好整合产业链的富瑞特装（300228.sh）和涉及相关零部件的相关企业；

　　海外方面，日本的氢产业链相对成熟，对国内有一定借鉴作用，建议关注岩谷气体（8808.JP）和JX（5020.JP）；另外作为行业龙头，BLDP和PLUG仍然值得关注。

　　1、综述：氯碱制氢可满足当前下游需求，可再生能源电解水助力实现未来零排放

　　目前，制备氢气的几种主要方式包括氯碱工业副产氢、电解水制氢、化工原料制氢（甲醇裂解、乙醇裂解、液氨裂解等）、石化资源制氢（石油裂解、水煤气法等）和新型制氢方法（生物质、光化学等）。

　　通过比较分析各种制氢方式的成本、优劣势和我们认为：在现阶段，选择成本较低、氢气产物纯度较高的氯碱工业副产氢的路线，已经可以满足下游燃料电池车运营的氢气需求；在未来氢能产业链发展得比较完善的情况下，利用可再生能源电解水制氢将成为终极能源解决方案。

　　图表1： 不同制氢方式搭配不同运氢方式对应的氢气成本范围

　　来源：国金证券研究所

　　我们认为氯碱工业副产氢是现阶段最适合的制氢方式，主要基于以下两点判断：

　　（1）从制氢工艺的成本和环保性能角度来看，氯碱制氢的工艺成本最为适中，且所制取的氢气纯度高达99.99%，环保和安全性能也较好，是目前较为适宜的制氢方法。分析如下：

　　水煤气法制氢成本最低，适用规模大，但是二氧化碳排放量最高，且所产生氢气含硫量高，如果用于燃料电池，会导致燃料电池催化剂中毒，如果应用脱硫装置对其产生氢气进行处理，不但增加了额外的成本，对技术标准的要求也很高；

　　石油和天然气蒸汽重整制氢的成本次之，约为0.7~1.6元/Nm3，能量转化率高达72%以上，但环保性不强，未来可以考虑通过碳捕捉技术减少碳排放；