护航资金面 货币政策稳健基调不变 央行节前释放超万亿流动性

货币政策稳健基调不变，“量”“价”仍存操作空间

1月22日，央行以利率招标方式开展了14天300亿元逆回购操作，中标利率为2.65%。这也是自15日以来，央行开启的第七次逆回购。业内人士表示，受多个短期因素影响，节前银行间市场流动性出现一定波动，而央行集中释放流动性保证了节前短期资金面的稳定。

展望未来，业内人士表示，货币政策稳健基调不变，但将继续加大逆周期调节力度，不论在“量”、还是“价”上也都有进一步操作的空间和可能。一方面，定向货币政策或加码，TMLF或续作，另一方面，MLF等政策利率仍有下行空间，LPR报价也将会逐步继续下行。央行仍将运用多种货币政策工具来降低实体经济融资成本，并着力增强对民营小微等领域的信贷支持。

央行“七连发”超万亿护航资金面

央行货币政策司司长孙国峰在上周举行的2019年金融统计数据新闻发布会上表示，央行将继续采取各种货币政策措施，保障春节前流动性平稳，为金融机构支持实体经济提供一个良好的流动性环境。

事实证明，央行已经运用多种货币政策工具来护航节前资金面。为对冲政府债券发行、现金投放高峰等因素的影响，央行最近多次“出招”，维护春节前银行体系流动性合理充裕。1月15日，央行重启了14天逆回购，操作量为1000亿元，同时开展3000亿元中期借贷便利(MLF)操作，在随后的16日至22日，央行又连续开展六次逆回购资金投放，六次逆回购投放金额合计达1.08万亿元，中标利率均为2.65%。加上15日释放的资金量，整体释放流动性规模达到1.48万亿元。

央行节前连续七次释放流动性，让市场短期资金面得到了较好缓解。货币市场利率对此反应显著，1月22日发布的上海银行间同业拆放利率显示，隔夜利率报价1.5340%，相比上一个交易日下行35.10个基点，相比1月15日时更是下降112个基点。而7天期、14天期等品种也均有不同程度的“降温”。

业内人士表示，叠加此前央行已通过降准0.5个百分点向市场释放的中长期流动性，在多样工具的共同呵护下，春节期间资金面有望继续维持合理充裕。值得注意的是，也有业内人士认为，节后资金面仍面临一定压力。中信证券研究所副所长明明指出，央行重启14天逆回购操作，到期日顺延至春节后第一个工作日，正好覆盖春节期间资金需求。不过，春节前后居民现金需求一般会延续到元宵节前后，而后续银行体系流动性仍然面临着地方债发行提速的影响。

整体基调不变定向操作或加码

西南证券宏观团队表示，MLF和逆回购操作体现了央行呵护流动性平稳的意愿，平稳的流动性将继续支撑地方债发放和信贷社融投放。不过，央行有节制的投放并不意味着流动性会过度宽松，总体平稳依然是基本基调。

此前，央行决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)，共释放长期资金约8000亿元。但央行多次重申，降准并不意味着稳健货币政策取向发生改变。国家金融与发展实验室副主任曾刚同样表示，“今年春节较往年更早，流动性面临小幅资金到期压力，央行在月初就宣布降准是为营造较平稳的资金利率，体现了稳健的货币政策的灵活适度。”

“国际、国内综合来看，目前我国的法定准备金率处于适度水平，根据宏观调控的需要，进一步下调存款准备金率也存在一定空间，但空间有限。”孙国峰此前表示。

而在整体基调不变的基础上，业内人士也预期，定向货币政策或加码。1月23日，又有2575亿元定向中期借贷便利(TMLF)面临到期。与2019年四季度央行并未开展TMLF操作不同，多机构此次预计，为补充银行中长期流动性，此次央行续做TMLF的可能性较大，同时不排除TMLF会在续做的基础上再新做一定量的可能性。

天风证券孙彬彬团队指出，如果政策还有结构性要求，那么央行大概率会对TMLF有所操作。该团队也分析指出，央行是否增量操作存在不确定性。如果近期央行采取TMLF增量操作，对于资金面来说将会是中性偏利好。

政策仍将着力降低实体融资成本

展望未来，专家认为，为继续降低社会融资成本，货币政策逆周期调节力度仍将加大，LPR报价存在下行空间。

孙国峰此前在2019年金融统计数据新闻发布会上表示，通过LPR改革，打破贷款市场利率隐性下限的效果非常明显。他说，观察和讨论所谓降息问题，重点看贷款实际利率水平，这个水平是明显下降的，尤其是小微企业贷款利率。