中信建投：心动公司(02400)以手游为核心 TapTap社区增长及商业化空间巨大

公司 中信建投：心动公司(02400)以手游为核心 TapTap社区增长及商业化空间巨大 2020年2月13日 17:26:55 中信建投证券

本文来自 微信公众号“建投海外研究”，作者：陈萌、孙晓磊。文中观点不代表智通财经观点。

概要

心动公司(02400)业务覆盖游戏研发，分发，海内外发行及运营，旗下龙成、易玩两大资产，形成了以手游为核心的业务链条。吸引业内多家知名公司（三七互娱、游族网络、吉比特、IGG(00799)、字节跳动等）参股，公司主营业务协同性较强，长期发展值得期待。

游戏业务——手游出海驱动营收提升，公司未来游戏储备充足

《仙境传说：守护永恒的爱》在全球多地区的成功证明了公司的研发能力。同时心动公司自研及代理运营游戏与TapTap具有良好的协同效应。公司游戏产品储备丰富，游戏业绩增长稳定。

TapTap——绝对领先的手游社区，增长及商业化空间巨大

TapTap是当前绝对领先的手游玩家社区，是国内领先的游戏社区平台。TapTap过去几年用户增长迅速，我们预计2020年初其MAU为2000万。而中国2019年第三季度5.28亿安卓手机游戏玩家中低于30岁的群体规模超过3亿，远远高于TapTap0.52亿的注册用户数，TapTap，未来仍有广阔的增长空间。对比B站，我们认为TapTap社区属性明显，在游戏垂直领域有较强的流量变现能力，应该给予较高的单用户价值。

投资建议：

经过测算，我们预计公司2020-2022年收入依次为40.8亿、52.6亿及64.4亿元，同比增长29.2%、29.0%及22.3%。净利润依次为7.24亿、9.48亿以及118.3亿元，同比增长31.4%，30.9以及24.8%

通过PE及单用户价值估值方法，我们分别给予公司游戏业务与信息服务业务30.5亿及111亿元估值。我们得到公司2020年合理估值为158亿港元，对应2020年、2021年19.6、14.9倍PE。我们给予公司36.82港元的目标价，首次覆盖“买入”评级。

风险提示：

用户增长不及预期；平台商业化不及预期；游戏收入不及预期等。

会计年度 RMB元2018A2019E2020E2021E

营业收入(百万)1,8873,1574,0805,262

净利润（百万）352551724948

EPS（元）0.821.291.692.21

正文

公司概况——业务持续迭代，创始团队绝对控股

单一到多元——旗下龙成、易玩两大资产，形成以手游为核心的业务链条

心动网络公司正式成立于2011年，作为国内领先的游戏公司，心动公司涉及游戏研发、发行、运营、动画制作等多个业务领域。公司初期主要业务为网页游戏的研发与运营，2014年之后开始涉及游戏出海及手游领域，2015年11月在新三板上市，次年成立易玩推出手机游戏社区及分发平台TapTap，心动网络在2016年12月将在易玩的股权增至55%，易玩成为其附属子公司。心动公司在2017年成立龙成，聚焦发展游戏海外业务，并于2017年8月及2018年4月两次增持龙成股份至65%。目前，心动公司业务覆盖游戏研发、分发、海内外发行及运营，形成了以手游为核心的业务链条。

创始团队绝对控股，核心高管经验丰富

公司VIE架构，创始团队绝对控股。IPO前公司创始团队（黄一孟、戴云杰）控股比例超过60%，IPO后，公司设立VIE架构，境内实体心动网络由心动控股、黄一孟、戴云杰、赵宇尧、上海界心及其他境内股东分别直接持有47.14%、13.44%、5.76%、0.76%、10.68%及22.22%，其中黄一孟、戴云杰为公司的创始人，而心动控股为黄一孟（占比66.5%）、戴云杰（占比28.5%）和赵宇尧（占比5%）控股，公司的控股股东是创始人、执行董事、董事会主席兼首席执行官黄一孟；境外架构上，黄一孟的家族信托将通过Happy Today Limited持有公司37.17%的股份，仍为公司的控股股东，戴云杰的家族信托通过Aiks Dragon Inc.持有公司15.93%的股份。此外，心动公司还吸引到游戏业内多家公司参股：公司股东架构中，既有三七互娱、游族网络、吉比特、IGG等知名游戏公司，还引入了字节跳动、莉莉丝、米哈游、叠纸等基石投资者。