[期货分析]棕榈油期货行情分析：2020年棕榈油价格预计先扬后抑(2)

油世界预计，2019/2020年度印尼棕榈油产量为4557万吨，增幅从300万吨减少至200万吨，而受益于食用需求增长，出口增长100多万吨，至3000万吨。再考虑到200万吨的生物柴油消费增量，预计年度结转库存将减少100多万吨。而截至2019年8月底，印尼棕榈油协会给出的该国棕榈油库存数据为380万吨，市场供应整体充足。即便对产地棕榈油减产相对激进，将产量增幅调减至100万吨，出口增幅也随价格反弹而缩减，印尼棕榈油年度结转库存下降100万—200万吨，当前的库存水平依然能够满足需求。

　　工厂产能

　　当前，印尼拥有31个生物柴油工厂，产能在113.57亿升/年，折1000万吨/年。生物柴油除了用于执行强制掺混计划，还有部分用于商业掺混(主要是出口)。

　　MEMR在9月称，2020年印尼B30计划将生物柴油分配额度定在95.9亿升，较2019年的66.3亿升增长45%，增幅不及50%或因预期经济运行不佳拖累能源需求增长。按比例推算，B50计划所需的分配额度接近160亿升。据悉，要建设一个生物柴油工厂，从筹建到开机，周期在1年左右。2018年印尼生物柴油年产能在113.57亿升，具备实施B30计划的产能，但远未达到实施B50计划的条件，产能仍待扩建。

　　印尼政府在执行强制掺混计划时，会依据各工厂的产能发放生产配额，这些配额必须完成，否则工厂将面临约480美元/吨的罚款。生物柴油工厂购进毛棕榈油后，通过一系列工艺生产出PME，生产成本约为70美元/吨，零售商以CPO+100美元/吨的价格从工厂收购。除了完成国家发放的配额，拥有闲置产能的工厂还可视情况生产用于商业掺混的PME。PME生产成本约为70美元/吨，意味着生物柴油和石化柴油价差低于-70美元/吨时，商业用途的生物柴油就有生产利润。

　　2019年3—7月生物柴油和石化柴油价差持于低于-100美元/吨，印尼生物柴油工厂生产积极性高涨，产能基本处于满开状态。不过，随着生产利润的减少和印尼PME对欧盟出口的受阻，这部分产能将转向闲置，正好用于满足B30计划需要扩大的生物柴油生产。彼时，印尼工厂的产能利用率有望超过90%。

　　补贴基金运行

　　为了促进国内生物柴油消费，减缓欧盟反倾销对出口的冲击，2015年印尼建立了一套完善的生物柴油产业支持机制，其中最核心的部分是BPDPKS设立的基金，其收入来源于棕榈油及其衍生品的出口税收，支出则用于弥补生物柴油和石化柴油的价差。该基金的稳定运行是印尼国内生物柴油强制掺混政策有效执行的关键。

　　2015—2018年期间，油棕产业基金共筹集33亿美元(折47.28万亿印尼盾)，而截至2018年11月，仅支出19亿美元(折24.71万亿印尼盾)。2018年12月起，因棕榈油价格持续下跌，在生产商的压力之下，印尼政府将该项出口税从固定税率结构调整为以价格为基础的梯度征收结构。

　　1年多以来棕榈油价格整体疲弱，低于出口税的征收门槛570美元/吨，加之印尼为促进棕榈油库存消化，在过去的大半年间暂停对棕榈油产品出口征税。自征税结构发生改变以来，该基金就没有征收到任何资金。

　　表为印尼棕榈油、生物柴油出口税征收结构

　　虽然当前基金仍有资金保障运行，但B30计划一旦实施，印尼国内生物柴油用量就将大幅增长，补贴发放规模也将相应扩大。此外，若原油与植物油价差过低，则每单位生物柴油的补贴额度也会提高，进而增加基金的资金压力。长期来看，油棕产业基金运行的持续性面临考验。为此，印尼宣布从2020年1月起恢复对棕榈油及其衍生产品出口的征税，以满足执行B30计划的需求，但实际效果如何，下面来进行测算：

　　先看收入。2018年11月税收政策调整后，油棕产业基金就没有再筹集到资金。即便经历了2019年刷新纪录的上涨，10月30日印尼毛棕榈油FOB报价为563美元/吨，也低于570美元/吨的征收门槛。此外，印尼政府为了促进出口，已大半年未对棕榈油产品征收出口关税，2019年全年该基金可能都没有收入。按照产地棕榈油2019四季度至2020年上半年减产的预期，2020年棕榈油价格将呈先扬后抑走势。行业分析师预计，2020年上半年印尼毛棕榈油FOB均价在570—600美元/吨，下半年随着产量的恢复而回落。粗略假定印尼2020年出口毛棕榈油3000万吨，每月出口量较均衡，按2020年一季度棕榈油价格在619美元/吨上方运行、二三季度在570—619美元/吨之间运行测算，相应的税收为：25×2250+50×750=93750(万美元)。

　　再看支出。2015年下半年—2018年11月，油棕产业基金共筹集33亿美元，仅支出19亿美元，假设投资年化收益率为3%，则剩余约15亿美元。因油棕产业基金主要用于补贴生物柴油和石化柴油的价差，故需要先测算价差。

　　表为生物柴油补贴情况