任泽平：人口周期影响经济长周期

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 任泽平

　　未来要从人口红利转向人力资本红利，才能跨越中等收入陷阱、实现高质量发展。

　　文：恒大研究院 任泽平 熊柴 周哲

　　实习生周心怡对本文有贡献

　　正文

　　1   人口周期：世代更替的人口再生产过程

　　1.1 人口周期具有六大特征

　　人口周期是指人口经历老一代陆续死亡、新一代不断出生、世代更替的人口再生产过程及其引发的经济社会变化。受经济社会发展影响，微观个体生命周期发生显著变化，比如1950-2015年全球平均寿命从50.0岁升至72.3岁；同时个体生命周期变化又对经济社会发展产生反作用。个体生命周期加总成为人口周期，呈现六大特征：生育率趋势性下滑；婴儿潮周期性出现直至消失；老龄化不可避免；人口萎缩是大势所趋；人力资本水平日趋提高；人口迁移从城市化到都市圈化城市群化

　　1.2 人口周期影响经济长周期

　　劳动力是经济发展的基础性要素，人口影响经济的动力机制包括供求两端，在供给端通过人口数量和质量两方面影响劳动力、资本、技术三大生产要素继而影响经济，在需求端通过生命周期不同阶段消费行为影响经济。人口数量方面，劳动年龄人口变化影响劳动力供给和资本积累，劳动力城乡转移影响劳动力供给和劳动生产率；人口质量方面，人力资本积累影响创新和技术进步。

　　人口红利：劳动年龄人口占比提升期间，大量年轻劳动力供给和相关的高储蓄率为经济高增长提供动力源泉。

　　城乡转移：农村剩余劳动力无限供应给现代经济部门，改善劳动力供给结构，延缓资本边际报酬递减规律效用，提高资源配置效率和劳动生产率。

　　人力资本红利：强调人本身生产能力的积累对经济发展的重要意义。

　　生命周期消费理论：个体生命周期不同阶段的消费倾向和结构不同，人口年龄结构变化会对总需求产生影响。莫迪利安尼提出，个人的消费水平并不仅仅依赖于现期收入，而主要依赖长期预期收入，因此个人会根据一生的预期收入分配不同年龄阶段的收入，通过不同的投资储蓄比平滑消费，以实现整个生命周期中的效用最大化。

　　2   国际经验：人口周期拐点引发经济转型

　　2.1 人口红利消失，经济潜在增长率下降

　　国际经验表明，各国近十年劳动年龄人口增速和GDP增速一定程度上正相关。

　　日韩等国经济增长轨迹受20年前出生人口数和同期劳动年龄人口增速影响。其中，伴随着1992年日本劳动年龄人口占比见顶，日本经济陷入“失去的二十年”。此外，韩国经济走势也基本和劳动年龄人口增速一致。

　　2.2 老龄化提高消费比重、降低消费增速

　　老年人平均消费倾向高，老龄化导致消费占比上升但消费增速下滑，如美国2013年65岁以上人口平均消费倾向高于87%，而35-64岁平均消费倾向低于80%；日本家庭消费占比1991-2018年从谷值51.6%升至54.1%，家庭消费增速1981-2018年从6.4%降至0.8%。根据生命周期消费理论，中年人收入和支出水平高、平均消费倾向低，老年人收入和支出水平低、平均消费倾向高，老龄化将导致经济中消费的比重上升，但消费增速会下滑。

　　人口结构影响消费结构，如老龄化导致日本汽车销量2000-2017年年均下滑1.0%，但促进医疗健康产业发展，日本国民医疗费占GDP比重1992-2017年从4.9%升至7.9%。

　　2.3 世代风险偏好差异影响资产配置