中信证券：ServiceNow(NOW.US)营收有望保持30%的增速，较美股SaaS板块应享有估值溢

美股 中信证券：ServiceNow(NOW.US)营收有望保持30%的增速，较美股SaaS板块应享有估值溢价 2020年2月4日 15:34:44 中信证券

本文来自 中信证券研报，作者：许英博、陈俊云。

核心观点

源于IT领域的强劲表现，以及垂直领域持续拓展等，公司当季收入、净利润均超出市场预期。中期来看，IT领域的需求依然强劲，同时公司亦在依托NOW平台进入更多的垂直细分领域。凭借突出的流程引擎平台能力，以及公司面向垂直行业、领域方案的不断推出，我们判断公司中期仍有望保持30%左右的营收增速。同时随着公司被纳入标普500成份股，增量配置资金流入亦利好公司股价表现。

事项：全球领先流程SaaS提供商ServiceNow(NOW.US)近日公布2019财年Q4及全年财务报告，当季营收、利润数据均超出市场预期，对此我们点评如下：

业绩表现：收入、利润均超预期。2019财年Q4公司营业收入9.52亿美元(+33.0%，环比+7.4%)，超出市场预期1%;其中，订阅业务营收8.99亿美元(+35.0%，环比+3.3%)，服务及其他业务营收0.53亿美元(+6.7%，环比+3.3%)。Q4净利润5.99亿美元，主要原因是受到5.74亿美元递延税项资产抵免的影响。2019年净利润6.27亿美元，首次实现年度盈利。公司预计2020Q1的non-GAAP订阅收入在9.78-9.83亿美元(+32%-33%)，non-GAAP营业利润率为22%，全年non-GAAP订阅收入42.1-42.3亿美元(同比增长29%-30%)non-GAAP营业利润率22%。

业务进展：发力HR、CSM领域。本季度公司在HR产品与CMS产品上持续发力：1)HR产品：公司凭借端到端的技术优势，创纪录达成了9笔超过100万美元的HR产品的交易。2)CMS产品：CMS可以提供端对端的服务，进而为客户提供更好的体验，目前公司有超过1,000个客户使用CSM产品。公司亦表示与大型企业展开全面合作：在拉丁美洲与当地最大的银行建立合作关系;Bristol-MyersSquibb购买了三款IT产品和HR产品，为所有员工提供世界一流的入职体验;与全球最大的生物技术公司罗氏签署战略协议，以支持其数字化转型。当前公司HR、CSM的收入量级均在2亿美元以上，伴随大型企业的扩展，公司在垂直领域的进展有望超预期。

订单数据：新增订单创新高，递延收入支撑业绩增长。Q4公司共签署16笔超过100万美元交易额的ITSM订单，为公司有史以来最大的数字。同时，公司还与美国退伍军人事务部签署了有史以来最大的ITAM交易，新增订单持续超预期。存量订单，本季度续订率达到97%，剩余的履行义务(RPO)在年底达到约66亿美元，同比增长34%，强劲的递延收入将维持公司的增长动力。同时公司单客户持续走高，现阶段公司有超过6,200名客户，其中有892名客户每年的交易额超过100万美元，同比增长32%，亦将支持公司业绩上行。

中期展望：有望继续维持30%左右营收增长。基于全球领域的流程引擎平台，受益于IT领域的持续强劲需求，以及公司在垂直行业、领域的不断拓展，我们判断公司中期营收增速仍有望维持在30%左右，显著好于美股SaaS板块平均水平。同时随着公司人事变动基本结束，运营层面不确定性亦基本消除。公司自2019年12月19日成为标普成分股，将带来可观的被动管理资金，亦将对公司股价形成进一步支撑。

风险因素：全球经济增速放缓、下游对云服务需求放缓、公司在垂直领域进展不及预期等。

投资建议：依托全球领先的流程引擎平台，我们持续看好公司中长期的成长性、确定性。媒体一致预期公司2020/2021/2022年营业收入为44.5/5.1/69.7亿美元，Non-GAAP净利润分别为8.35/11.12/15.04亿美元，目前公司股价对应2020/2021/2022的PS为14/11/9X，考虑到公司突出的成长性，以及清晰的市场竞争地位，公司理应较美股SaaS板块享有一定估值溢价。

附录：电话会议纪要

财报发布后，公司高管召开了电话会议，介绍公司第四季度的经营和财务状况，会议纪要如下：

公司总裁兼首任执行官BillMcDermott