管涛：走近人民币汇率市场化

　　2018年，是我国改革开放40周年。40年来，改革开放，春风化雨，改变了中国，影响并惠及了世界，这40年是中华民族伟大复兴史上浓墨重彩的40年。

　　面对这个举世瞩目、影响深远的伟大实践，中国网财经联袂今日头条共同邀请中国著名经济学家共同记录这个伟大时代。

　　这一期我们邀请到了中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛，看看他对人民币汇率市场化发表了什么看法。

    作者：管涛

　　改革开放四十年来，按照主动、渐进、可控的原则，人民币汇率形成机制逐渐市场化。十九大报告提出深化汇率市场化改革，第五次全国金融工作会议把深化人民币汇率形成机制改革作为扩大金融对外开放的首要任务。然而，真心实意而非叶公好龙地推进汇率市场化，各方都必须做好充分的心理和措施准备。

　　一、没有汇率市场化恐难有今天的强势人民币

　　1994年汇率并轨之前，我国存在官方汇率与(外汇调剂)市场汇率并存的双重汇率。其中，官方汇率由固定走向有管理浮动；市场汇率自1988年9月建立外汇调剂的公开市场起自由浮动，直到1993年初因国内经济过热、贬值预期过强重新限价。官方汇率不论固定还是有管理浮动，都是螺旋式贬值，从期初1.58跌至并轨前夕的5.80；市场汇率随行就市，却是有涨有跌、双向波动(见图1)。

　　官方汇率持续贬值，主要源于其定价基础是企业出口换汇成本。在此情形下，企业既无动力控制成本(即道德风险)，还可能虚报与出口无关的成本(即逆向选择)，加之换汇成本信息采集又有一定滞后，因此，往往是官方刚刚宣布汇率贬值，企业成本可能就已超过了新的汇率水平，令人民币又面临新的贬值压力和预期。

　　图1：1979-1994年人民币月平均汇率(单位：元人民币/美元)

　　资料来源：国家外汇管理局；中国金融四十人论坛。

　　1994年初，官方汇率(5.80)并轨到外汇调剂市场汇率(8.70)，开始实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率。并轨后特别是2005年"7.21"汇改以来，我国国际收支经常项目与资本项目长期"双顺差"，外汇持续供大于求，推动人民币汇率升值。1994年初到2013年底，人民币兑美元汇率累计升值43%，国际清算银行编制的人民币名义和实际有效汇率分别升值55%和80%(见图2)。虽然"7.21"汇改以后的有管理浮动加入了参考篮子货币调节的内容，但2005年8月初至2013年底，人民币汇率升值36%，人民币名义和实际有效汇率分别升值30%和39%(见图2)，这主要反映了外汇供求的影响。

　　图2：人民币有效汇率指数和兑美元平均汇率变化

　　(单位：2010=100；元人民币/美元)

　　资料来源：国际清算银行；中国人民银行；中国金融四十人论坛。

　　人民币双边和多边汇率同时大幅升值，影响出口企业财务状况和国际竞争力，所以，在国内一直面临较大的部门和行业阻力。遇到出口困难时，业界贬值的呼声更是乘势而起。然而，随着汇率市场化程度加深，企业由找政府转为找市场，倒逼外贸转型升级。迎着人民币持续升值压力，我国外贸出口做成了世界第一，人民币成为新兴世界强势货币，并被纳入国际货币基金组织特别提款权(SDR)篮子货币。

　　二、汇率市场化必须认识和尊重市场经济规律

　　比方说，汇率市场化必须遵守价值规律，即均衡汇率(价值)决定市场汇率(价格)、市场汇率围绕均衡汇率上下波动。任谁都不可能长久地将汇率维持在一个不可持续的水平上。1960年代，美国黄金储备、经济体量全球第一，但美元泛滥，照样美元危机接二连三，布雷顿森林体系于1970年代初期土崩瓦解。但均衡汇率是一个理论概念，定性容易定量难，不论政府还是市场均缺乏事前准确预知的能力。况且，即便事前知道了均衡汇率，市场汇率也不可能自动稳定在均衡水平上。