银河期货：十三五收官之年 沥青需求有待发力

　　一、2019年沥青 走势回顾

　　图1：2019年沥青主力合约走势

　　资料来源：银河期货研究所

　　1-4月马瑞原油贴水和代理费随着原油价格上涨下不断上调，沥青在成本支撑下价格随之上行，并在4月25日触及3678元/吨的年内高点，而随后伴随着贸易谈判破裂行情迎来了重大拐点，上半年在沥青生产的综合利润高于生产汽柴油的综合利润下炼厂生产沥青的积极性大幅提高，国内增值税税率的进一步下调改善了炼厂的综合利润，而相对于不涉及消费税的沥青的产量也随之增长，在贸易战的拐点来临后，伴随着恒力大炼化的投产，外卖渣油使调和市场的供给增加，沥青供应的增长和库存的累积随着降雨天气的增多为后面4-6月份的行情下跌埋下伏笔。7月由于沥青的需求恢复带动库存下降，在基本面的好转下较原油震荡的走势呈现出较强的抗跌性，8月在油价的大幅走弱下沥青的价格重心再度向下，基差大幅走强，套保低价货流向市场，而后马瑞原油断供消息后沥青价格迅速冲高，但由于影响相对可控之后市场后重归平静。9月在沙特遇袭事件影响下油价的大幅上行带动沥青成本支撑上涨，沥青价格再度走强，不过由于沙特原油供应恢复超预期以及70周年国庆前部分道路施工停工的影响，沥青价格冲高乏力。进入四季度，下游需求不及预期导致沥青库存消耗缓慢，为缓解库存压力炼厂主动降价去库，沥青价格低位徘徊。在OPEC会议宣布加大减产力度后油价上涨，沥青在成本支撑下走强。

　　1、沥青新增产能投放大 表需增速创近5年新高

　　从2009年初开始，中国油品开始大量征收消费税，2014-2015年更是连续上调成品油消费税，而沥青作为石油产品液体中唯一不交消费税的产品，自2012年以来中石化旗下炼厂以及地方炼厂纷纷增设沥青装置，沥青产能增长显著，行业年均开工率逐年下降，2019年年均开工率45%，产能过剩尤为显著。

　　截止2019年11月，中国沥青产量累计2623万吨，同比增加256.3万吨，增幅10.8%。其中，中石油产量646.3万吨，同比增加16.84万吨，增幅25%，中石化产量815万吨，同比增加115万吨，增幅31%，中海油产量188万吨，同比增加13万吨，增幅7%，地方炼厂产量974万吨，同比增加111万吨，增幅37%。2019年沥青产量大幅攀升主要来自于四方面，第一，今年汽柴油市场表现低迷，沥青生产利润高于焦化料及汽柴油，炼厂生产沥青的积极性大幅提高，以中石化炼厂为例，镇海炼化、金陵石化、齐鲁石化（600002）、扬子石化、上海石化（600688）等主力炼厂沥青产量同比均不同幅度增加；第二，马瑞原油到港充沛保证了炼厂的开工；第三，2019年长岭石化、辽宁华路、塔星石化、恒力石化（600346）、金承石化等多家炼厂投产沥青，产能实现大幅增长；第四，6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合对外发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，下半年基建投资增速预期进一步回暖。国内炼厂对于沥青旺季需求存乐观预期，开工率维持高位。

　　从进口量来看，2019年同比继续呈现减少趋势。一方面，作为我国沥青进口量排名第一的韩国限于产能、低硫化改造的缘故，出口到中国的沥青产量大幅减少，而其他主要来源国的沥青出口尚未能弥补韩国出口量的下降；另一方面，2019年进口利润缩水，山东地区进口沥青贸易商部分长约合同价长期在450-460美元/吨，导致进口自韩国的沥青价格长期高于国产沥青价格，四季度（9月份开始）山东沥青价格快速下滑，进口自韩国的沥青价格愈发承压。以华东地区的沥青进口利润来看，2019年1-11月平均进口利润为-182元/吨，同比去年下降112元/吨，同时，在国内沥青高产的情况下，贸易商进口沥青的积极性受到打压。

　　出口量来看，不同于前两年沥青出口量的大幅增长，2019年沥青出口量呈现同比下滑。我国沥青的主要出口地区集中在东南亚和澳洲，其中东南亚占75%左右，澳洲占比18%左右，近年来为响应国家一带一路发展政策，国内炼厂加大沥青出口力度，2019由于受外围环境及主要出口炼厂沥青总产量下降影响，2019年沥青出口量同比出现整体下滑。

　　表1：近三年沥青表需统计（2019年为预测值）

　　资料来源：百川资讯 银河期货研究所