化工行业2019年中报总结：行业整体盈利下滑，长期看好化工龙头

油价大幅波动，原材料及产品价格大幅波动，项目进展不及预期。

报告正文

一、龙头扩张有序行业集中度提升，需求下滑化工产品整体走弱

（一）产能扩张集中在龙头企业，行业龙头掌控力加强

2016年下半年以来以环保为推手的供给侧改革取得了显著成效，过去2年多除了化纤、石化等少数子行业，大部分化工品固定资产投资增速维持低位，行业格局最差的产能过剩行业迎来最大的边际改善。在行业景气走弱的背景下，安全和环保加码，预计化工行业未来整体固定资产投资增速仍将维持低位。细分行业来看，2019年上半年石油加工、炼焦及核燃料加工业固定资产投资完成额累计增速6.90%，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计增速9.30%，化学纤维制造业固定资产投资完成额累计增速-10.60%，橡胶和塑料制造业固定资产投资完成额累计增速5.60%。

从行业资本开支来看，不论石油化工行业还是基础化工行业，在建工程和固定资产增速近几个季度波动均较大，一方面是时点数据影响，另一方面是部分公司波动较大导致的。平滑上述影响，石油化工行业2018Q2在建工程增速转正，基础化工行业在2018Q1在建工程增速转正。

新建项目主要集中在龙头企业，行业集中度提升，龙头企业掌控力加强。截止2019半年报，万华化学资本开支同比增速为108.9%，恒力石化资本开支同比增速为57.7%。

（二）下游行业增速趋弱，化工产品需求相对刚性

化工行业的下游涉及“衣食住行”，主要需求来自房地产、汽车、纺织服装和家电等行业。下游行业需求增速有所放缓，但化工行业需求相对下游行业具有一定的滞后性。2019年上半年房地产开发投资完成额累计值6.16万亿元，同比增长10.90%；汽车产量累计值1214万辆，同比下滑14.20%；服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比下滑1.36%；空调、彩电和家用电冰箱产量累计增速分别为10.20%、4.60%、4.50%。下游行业整体增速放缓，但化工产品需求具有一定刚性；例如涤纶长丝，在下游纺织服装需求低迷时期，需求增速也在5%以上。

（三）原油价格趋于震荡，成本支撑整体偏弱

2018年原油价格中枢上移，四季度大幅回落，2019一季度以来油价企稳回升，二季度油价整体维持震荡。8月份EIA、IEA和OPEC等主流机构均下调全球原油需求，EIA、IEA和OPEC预测2019年全球原油新增需求为100、110、110万桶/日；但从供给端来看，OPEC+维持较强的减产力度，预计2019年下半年全球原油将呈现紧平衡格局，原油价格趋于震荡。

化工产品的主要上游原材料还包括天然气和煤炭，成本端支撑整体偏弱。天然气方面，2019年二季度LNG市场均价3750元/吨，同比基本持平，环比下跌914元/吨；目前LNG市场价格3315.6元/吨。煤炭方面，2019年一季度中国煤炭价格指数平均值为161.2，同比增加0.7，环比下滑2.4；目前该指数为157.1。

（四）化工产品持续走弱，多数产品盈利下滑

2018年四季度以来油价大幅下跌，行业景气度回落，2019Q2多数化工产品价格同比下跌。在我们跟踪的162个主要化工产品中，2019年二季度44.85%的化工产品价格同比下滑，19.75%的化工产品价格涨幅在0-20%，涨幅超过20%（含）的化工产品占比为1.85%，78.4%的化工产品同比下跌。环比来看，超一半的产品价格下跌，仅有34.56%的产品价格上涨。