银河期货：玉米期价低点看售粮建库 高点看养殖替代

第一部分 前言概要

　　回顾今年行情，一季度市场炒作的焦点主要集中于进口、猪瘟及政策面消息三个方面。一月受猪瘟形势严峻及进口谈判预期偏乐观影响期价跌至1800附近。但由于政策面大豆振兴计划使得市场认为新作玉米面积将减少，以及后期潜在政策轮入和抛储政策预期，期价反弹至前期高点。但年后气温快速回升，地趴粮不利储存出售加快，且消息面上玉米进口可能超出市场预期，期价创出1780的新低。随着新粮卖压逐步减轻，中储粮轮入托市，市场信心逐步恢复。猪瘟消息面平静，现货跌至去年抛储底价附近且远期供需缺口的预期再次炒作，贸易商抄底或补库意愿增强，但下游需求疲弱，南北港口库存爆满，期价快速拉升并给出交割利润，无奈现货疲弱难改，进口预期再次炒作，产业套保增加，期价承压快速回调。

　　二季度期价涨幅较大，前期主要受抛储传言底价大幅提高提振，期价企稳反弹，而随着春旱、草地贪夜蛾炒作进入视野，进口玉米配额不放开，贸易摩擦再生变数，之前大量进口的预期来了一百八十度大转弯，进口反而可能较去年大幅减少，进口端供应压力大减。而今年抛储提价提高200元/吨，高于预期，抛储底价大幅提高使得贸易商看涨热情高涨，捂粮待涨信心大增，而下游需求企业在低价大幅提高之后也增加了库存，阶段应供减需增，也导致现货大幅上涨，5月基差的回归最终更多的以现货的上涨来实现。而来到6月份，春旱解除，草地贪夜蛾危害不大，期价也来到抛储溢价对应的位置，而猪瘟疫情再度严重，且逐步向养殖量占比更大的华中地区扩散加重，低迷的需求导致南港走货很慢，北港集港跌至冰点，而拍卖成交的持续走低，贸易商和深加工看多做多热情明显下降，拍卖需求降温，市场看多情绪明显受压制，期价回调。

　　三季度玉米系大幅下挫。主要原因还是猪瘟对于需求的影响程度超出市场的预期。4-6月份华南地区疫情严重爆发，6月底开始长江流域的养殖大省疫情逐步严重，作为饲料需求大户的南方地区生猪存栏大幅减少，减幅过半的省份不在少数，饲料需求也有断崖式下降，环比减幅三成以上，这也导致玉米往南方的发运利润持续恶化，倒挂幅度持续拉大，而拍卖玉米的高定价也使得产区价格偏高，需求的低迷使得期价缓慢的下跌。不过猪料需求在三季度连续出现环比企稳回升，虽然说大幅快速回升短期难以见到，但至少最坏的时候可能已经过去，后续猪料消费将缓慢回升，禽料仍将维持较高增幅，拉动饲料消费。

　　四季度东北深加工收购价自10月中旬开始连续反弹，仿佛给人新粮上市压力是否已经过去的错觉。究其原因还是因为新粮收获晚，上量有限，倒逼企业提价吸引上量。从锦州集港量我们也可以发现，本年度的集港量较前两年明显减少，北港价格近期也有一波反弹，而这都是因为新玉米大量上市前的空档期，给了市场一定的喘息之机。而随着东北上量逐步增加，价格也有所回调。“无锡事件”导致公路治理超载，带来的运费上涨，使得期价在10月底有一波反弹。但随着新粮上市量逐步加大、磋商有进展带来的进口扩大预期叠加猪瘟疫情的反复，期价再次走弱，而农户卖粮时间短，下游建库意愿谨慎，期现价格仍偏弱运行。

　　总体来说，年前主要看贸易商收粮和农户卖粮两者的博弈，任何影响两者博弈的因素可能都将使得博弈天平转向。短期就出现这种是博弈天平转向的因素，近期储备库点提价收购，给市场发出了涨价的信号，而农户售粮也并没有出现预期中的卖压，反而还有些惜售，这也导致部分企业想低价收粮的意图落空，而储备库提价之后，带动东北企业提价收购，但这也将进一步刺激农户看涨惜售的情绪，这样年前售粮不及预期，反而因为储备库提价激起下游建库的积极性，这样在期现货价格长期下跌之后，年底有望迎来一波小幅反弹。展望年后，还是需要关注上下游购销端的博弈，另外对于几个预期需要验证：一个是年后养殖需求的预期，目前可能预估年后大猪出栏加上养殖恢复进程较慢，可能导致年后饲料养殖需求较差，这就要验证年后是否需求较差；另一方面，就是对于新年度抛储底价的预估，是维持和去年持平或者涨价去库存，还是降价去库存，这也是贸易商存粮的一个锚定；第三需要看磋商的结果，进口及有替代品进口进口数量如何；对于以上预期的炒作将是后期行情演变的关键，但这些因素不确定性较大，需密切跟踪。