中信期货：重归过剩格局 铁矿石现货重心下移

生意社01月26日讯

　　供应重新过剩，核心逻辑转向钢材。2020年，铁矿全球总供应增量预计为7000万吨，且主要来自以淡水河谷为代表的主流矿山，而全球需求仅增加约1500万吨，增幅远低于供应增量。铁矿在2020年将重回供需平衡偏宽松的格局，年度均值将回落至75美元/吨附近，主区间预计为65至85美元/吨，需重点关注钢材价格周期性波动及铁矿品种间结构性矛盾带来的行情机会。

　　2019年上半年，铁矿在供需缺口明显，港口库存快速去化的背景下大幅上涨，铁矿2001合约最高涨至816.5元/吨。进入三季度，铁矿库存迎来拐点，叠加成材价格偏弱，铁矿价格扭头下跌，快速回落245.5元/吨至571元/吨。随后铁矿在结构性矛盾及成材需求回升的驱动下展开反弹，但驱动不强，且港口库存仍然在持续累积，因此反弹力度有限，铁矿随后在600-700区间震荡调整。随着春节的临近，在高利润背景下，钢厂的库存周期开始逐渐取代总供需矛盾主导铁矿石行情。

　　一、铁矿供应：2020年强势恢复，主要来自主流矿山

　　1、主流矿山2020年预估：淡水河谷增量占比过半2019年1月25日，淡水河谷Feijao矿区发生溃坝事故，随后淡水河谷迫于压力陆续关停南部矿区。根据季报公布，淡水河谷在一季度停产了9300万吨/年的铁矿石产能。受矿难及北部暴雨影响，淡水河谷2019年下调销量目标至3.07-3.32亿吨，11月又再度将目标下调为3.07-3.12亿吨，较2018年3.67亿吨下降约5500-6000万吨，较预期下降约6500-7000万吨。

　　2019年6月22日Brucutu恢复运营，恢复了3000万吨/年的产能；巴西国家矿业局允许恢复的Vargem Grande Complex干法加工作业也将为2019年额外提供500万吨的产量，产能约1200万吨。11月1日，Alegria矿区也获批复产。目前，剩余停产产能约4200万吨，淡水河谷预计通过干法加工在2020年再恢复Fábrica、Timbopeba等共2300万吨的产量，在2021年通过湿法加工恢复Timbopeba和Vargem Grande Complex共2500万吨的产量。截止到2021年，淡水河谷预计将恢复5000万吨的产量。

　　另外，S11D项目也正在加速达产，前三季度合计完成5223万吨，预计将大概率完成前期计划7500万吨。淡水河谷预测2020年S11D将完全达产至9000万吨产能，增加1500万吨。复产产量叠加S11D达产，预计淡水河谷2020年增量为3800万吨。

　　2019年上半年矿难发生后巴西发往中国单月比例最低缩减至43.41%，但随后迅速提升，9月最高达71.47%，成为了影响中国铁矿边际供给的最主要因素。2019年三季度比例大幅提升主要是由于全球其他国家生铁产量的缩减以及淡水河谷在中国增加混矿点的部署，巴西发往日韩及欧美的货量较去年大幅缩减。10月份，淡水河谷发往中国比例虽大幅下滑至61.19%，但主要是发往马来西亚、阿曼这些淡水河谷库存点的货量大幅增加，因此比例下滑难以持续。另外，2020年，海外经济将得到修复，对铁矿的需求也将增加，因此预计未来淡水河谷发往中国比例将在65%附近波动。

　　2019年初，力拓制定皮尔巴拉铁矿石发运量目标为3.38-3.5亿吨，由于1月Cape Lambert港口火灾，罗布河粉块的发运均受影响，再叠加澳洲飓风，力拓下调目标为3.33-3.43亿吨。6月19日，由于自身运营问题，力拓再度下调目标至3.20-3.30亿吨。由于一季度恶劣的天气和六月份的洪水，力拓加拿大公司股份内年产量预期也由1130万吨-1230万吨调整为1070万吨-1130万吨。到了三季度，无论是皮尔巴拉还是加拿大，力拓三季度生产经营情况均好于预期，2020年继续增加产量可期。考虑到力拓皮尔巴拉地区的最终产能目标是3.6亿吨，因此暂预估力拓2020年产量将恢复至2019年年初目标，皮尔巴拉地区增产1900万吨，加拿大增产100万吨，合计增产2000万吨。

　　必和必拓在2019财年完成目标2.70亿吨。由于后期打算将产能提升至2.9亿吨/年，必和必拓在2019年9月份开展大型维修活动，其中汽车翻车机维修已于10月16日完成，而港口维修将贯穿整个2020财年。因此，必和必拓将2020财年目标维持在2.73-2.86亿吨。结合财年目标，预计必和必拓2020年增产1000万吨。

　　FMG2019财年完成发货1.68亿吨，2020财年上调销量目标至1.70亿-1.75亿吨，其中西皮尔巴拉粉由900万吨上调为1700万-2000万吨。结合财年目标，预计FMG在2020年增产225万吨。

　　Roy Hill作为全球第5大矿山，预计2020年产量达6000万吨，增产500万吨。综上所述，全球五大矿山2020年预计将增产约7525万吨，如下表所示。

　　2、国产矿及其他非主流矿：价格和政策双重压制，产量难以继续增加根据全国332家矿山企业数据，得2019年1-10月份累计产量22174万吨，累计同比增加1418万吨，其中10月份生产2200万吨，同比增加88万吨。

　　分地区看，2019年增量最多的为华北地区，其次为华东、西南、东北。西北地区略有缩减，资源富集区增产较多。