中国经济需警惕三大“泡沫”

陈志武：纵观2016年全年经济发展状况，已经到了必须反思中国经济增长方式与制度的时刻。

虽然2016年中国经济增长基本保住了年初设定的目标，但压力和担忧仍然存在。自从中国经济进入下行通道以来，社会上一直存在中国是否会重走日本老路、出现“失去的二十年”的争论。

悲观情绪倒并非完全坏事一桩。2008年前后，当时的美国媒体几乎都对该国经济持绝望态度。但回过头来看，正因为对经济形势非常担忧，社会各界都从各自角度建言献策，反倒使美国政府、企业以及家庭等各层级决策者都能够采取正确行动，最终使社会各方从这次危机走出来。所以，我们现在亟须鼓励社会各界更加自由地发表看法，唱多的和唱空的都各抒己见。这样才能明晰问题，决策层也才能够做出正确的判断。

纵观2016年全年经济发展状况，我认为已经到了必须反思中国经济增长方式与制度的时刻。当前的经济增长方式已经催生出了三大泡沫：债务泡沫、房地产泡沫以及人民币泡沫。

如果中国经济坚持不惜代价“稳增长”，2017年这些泡沫可能会被继续吹大。长此以往，一旦泡沫突然爆裂，所带来的危害可能会像当年日本经济一样陷入停滞，甚至严重衰退。为此，我们应当尽快落实十八届三中全会提出的“让市场在资源配置中起决定性作用”精神，努力为应对泡沫破裂赢得更多时间，避免危机的发生。

2016年 “稳增长”大战“调结构”

2016年3月的两会上，政府将当年经济目标设定为6.5%～7%。虽然第四季度经济增长情况尚未发布，但据国家统计局的数据，前三季度增长速度均为6.7%，所以上述全年增长目标应该已经达成。不过，这一年的发展从整体来看，充满曲折反复，主要体现在“调结构”与“稳增长”之间的博弈。

2015年12月召开的中央经济会议提出了战略上要坚持稳中求进、把握好节奏和力度，战术上要“去杠杆、去产能、去库存、降成本、补短板”。但至少在2016年5月之前的几个月里，各地不但没有按照这些方向去做，反而反其道行之，仍然依靠老办法，为了达到增长目标，不惜代价地刺激经济，增加杠杆、投资与产能。2016年5月9日，“权威人士”在《人民日报》发表的文章已经说明了这问题：鹿稳’的基础仍然主要依靠‘老办法’，即投资拉动，部分地区财政收支平衡压力较大，经济风险发生概率上升”。

2016年4月，北京某建筑工地内，一位工人坐在钢筋建材上看手机。2016年前三个季度，中国GDP同比增长均为6.7%，为七年来最低。“稳增长”和“调结构”成为当前中国经济发展要务。

该文章的影响非常大，几乎形成了一个分界点。文章发表之前，国有企业投资和民营企业投资“冰火两重天”。2015年12月至2016年5月，民营投资同比增长速度直线下滑，国有企业投资同比一直在上升。自从文章发表之后，国有企业投资开始出现了与民营资本类似的景象，同样直线下滑。所以，这篇文章在一定程度让政府的注意力从只关注经济增长和投资，回归到最初设定的“调结构、去产能”方向，强调供给侧结构性改革。

5月至8月间，各地方政府又开始刺激房地产，导致房价大幅上升。房地产泡沫不断增大，结果，9月末国务院出面对房地产进行逆向调控。

纵观2016年全年发展，虽然今年增长目标已经实现，但总体上来说，是依靠宽松货币、财政刺激、增加杠杆等手段实现的。期间对钢铁、煤炭等行业的确实现了一定程度的去产能，但使用的手段是高度行政化的，而不是让市场起决定性作用。

三大“泡沫”带来经济高风险

在这种背景下，中央政治局在2016年7月召开会议，指出对于经济风险“必须高度重视”。在我看来，目前中国最大的风险就是三大“泡沫”，分别是债务泡沫、房产泡沫以及人民币泡沫。三者有内在联系，而且产生的根源均为当前的经济增长方式。

首先是债务泡沫。过去多年，尤其是2008年金融危机4万亿刺激方案之后，中国经济之所以能够依赖投资带动经济增长，依靠的就是负债。当然，这是由中国金融体系决定的。在中国金融体系中，85%左右的金融资产都在银行，而股市和其他资本市场占比很低。这就使得“靠投资带动增长”等于“靠加大杠杆、扩大债务实现增长”，至少在85%的意义上如此，也就是说债务泡沫的背后实际上是投资泡沫，尤其是基础设施投资泡沫。