节后国债还能追涨吗——新型冠状病毒疫情对国债影响及国债期货开盘前提示

　　一、行情回顾1月以来，央行通过降准、MLF和公开市场操作向市场投放大量流动性，资金面整体较为宽松，银行间隔夜质押式回购利率和同业拆借利率在月中旬下行至1.5%。然而，自去年四季度开始的经济企稳迹象以及1月专项债的陆续发行，令债券走势在资金面和基本面间一度陷入纠结。春节前一周肺炎疫情的发酵扭转此前基本面经济企稳预期，债市做多情绪瞬间点燃。四个交易日内，十年期国债活跃券190015下破3%关口，十年期国债期货主力累计涨幅达1%，最高触及99.7。目前市场较为关注疫情发展，但疫情影响评估复杂，期债追涨操作需要谨慎。

　　二、疫情对债市影响分析此次疫情发展较快，春节期间投资者对其密切关注，同时外盘权益和商品市场均反映经济悲观预期。目前新型冠状病毒疫情确诊人数已经超过非典，参考2003年非典经验，新型冠状病毒对经济阶段性冲击不可避免，支撑短期债券维持强势，但中长期走势仍将回归经济基本面和资金面。回顾2003年行情，非典疫情在二季度达到高峰期，当季GDP增速较一季度下降2%至9.1%，出于避险需求，部分投资者选择做多国债，十年国债收益率自4月上旬2.9%回落至5月底2.7%。二季末疫情结束后，GDP在下半年快速回升至10%的增速，国债市场出现明显调整。

　　目前疫情远超节前市场预期，节后不排除避险资金大量涌入债券市场可能，进一步压低国债收益率。考虑期限利差高位，长期利率债下行空间大于中短期利率债。但需要注意的是，不同于2003年经济扩张趋势，当前中国经济增长面临下行压力，同时考虑“十三五”收官之年经济十年翻一番的目标，逆周期调节政策在一季度加码的可能性很大，债券中长期走势面临的不确定性由此增加。疫情发生后更多财政资金用于疫情防控（截止2020年1月29日，各级财政累计下达疫情补助资金273亿元），预计一季度财政支出增速大概率超历史同期。同时，加快地方专项债发行、提高财政赤字和减税可能成为财政政策的重要抓手。疫情期间货币政策方面将配合财政政策，维持宏观流动性稳定充裕，后期若专项债大量发行，不排除降准给予配合。但当前降低MLF利率的可能性并不大。由于疫情对于经济影响是短暂和结构性的，因此MLF降息操作并不迫切。在当下资金面较为宽松的情况下，进一步下调利率反而会增加金融机构加杠杆的动力，加大金融风险。此外，考虑一季度CPI读数压力，货币政策大幅放松总量和利率调降可能性均不大。由此推理，后期当局或倾向于财政政策提前加码，货币政策维持稳健，公开市场利率难降，那么商业银行配置资金相对有限，节前盘面对货币宽松预期和避险情绪已经有所反映，国债收益率继续下行空间不大。不建议未上车的商业银行进行国债配置。

　　三、假期要闻回顾

　　假期期间除新型冠状病毒疫情相关消息外，重要新闻如下：

　　中国央行：运用公开市场操作等及时投放充足的流动性。考虑到2月3日开市后到期资金规模较大，人民银行将运用公开市场操作等货币政策工具及时投放充足的流动性，维护银行体系流动性合理充裕。点评：2月3日公开市场到期量较大，为10500亿，央行继续公开市场操作呵护资金面，流动性不必过度担忧。

　　1月30日凌晨3点，美联储宣布维持联邦利率区间在1.5%-1.75%不变，符合市场预期，同时将超额准备金利率（IOER）上调5个基点至1.6%，将隔夜回购利率调整至1.5%。点评：本次会议结果符合市场预期，会议发布会上联储主席重申货币政策合适。本次会议强调“通胀回升到2%对称性目标”，而非此前“接近2%”，对于通胀的关切意味着美联储将保持货币中性偏松的基调。

　　1月31日，世界卫生卫生组织（WHO）宣布新型病毒疫情列为“国际突发卫生事件”（PHEIC）。点评：疫情纳入PHEIC，而发生国未被纳入疫区，意味着国际上不会对发生国采取停止航班、封锁来往和贸易限制手段，对于出口和经济的负面冲击料将在可控的程度。

　　1月31日，统计局公布1月PMI数据，其中制造业PMI由上月50.2%回落至50.0，非制造业PMI由上月53.5回升至54.1。点评：本次PMI调查试点在1月20日之前，疫情影响尚未体现。随着春节假期疫情发酵，交通管制、商贸服务暂停、延迟开工的影响将对短期经济形成较大负面影响。后期密切关注疫情发展和相关政策。