香港交易所：A股指数期货将进一步刺激盈利增长 目标价302.6 港元

　　机构：银河证券

　　评级：买入

　　目标价：302.6 港元

　　上周市场传出更多关于进一步松绑 A 股指数期货的消息。

　　这或予示港交所将在短期内推出 MSCI 中国 A 股国际通指数期货。

　　MSCI 中国 A 股国际通指数期货可望在未来 2 - 3 年内为港交所的 EBITDA 带来 5-6%的额外上升空间。

　　维持「买入」评级；如果发生以下情况，我们有机会上调现时的目标价(302.6 港元)： (i)A 股指数期货有更明确的推出时间表；(ii)日均成交额上升。

　　短期内或进一步松绑 A 股指数期货上周，有更多消息指政府考虑进一步松绑 A 股指数期货。这显示自 2015 年大盘急挫导致当局收紧规则(例如提高保证金要求和交易费用)后，规则可能获得重新放宽。尽管自 2017 年以来已曾有局部松绑，但内地沪深 300 指数期货的成交量仍远低于 2015 年前的水平(图 1)。

　　为未来 MSCI 指数提升 A 股权重铺路在今年 2 月的指数评估中，如果要再进一步增加 A 股在 MSCI 新兴市场指数的权重，MSCI 在声明提到，希望在“接触对冲和衍生工具”方面能有所改善。

　　港交所或短期内推出 MSCI A 股指数期货如果内地政府进一步松绑对中国 A 股指数期货的限制，再加上 MSCI 新兴市场指数将在 5 月增加 A 股权重，我们认为港交所将获批在短期内推出 MSCI A 股国际通指数期货。目前， 新交所富时 A50 指数期货是海外 A 股投资者(不包括场外交易产品)的唯一对冲工具。然而，如果以 MSCI A 股国际通指数作为基准指数，富时 A50 指数在过去两年的跟踪误差约 6.5%(平均每年计)。因此，港交所的 MSCI A 股国际通指数期货应该会受到海外投资者的欢迎，因为它将在很大程度上消除了跟踪误差的风险。

　　可望在 2 - 3 年内为 EBITDA 带来 5%-6%额外增幅年初至今，陆股通的日均成交额为人民币 409 亿元(买入和卖出)。特别是，昨日成交额达到人民币 763 亿元的历史新高。如果我们只考虑单边的成交额(与计算港股日均成交额相同的方法)，那么昨天的金额仍高达人民币 382 亿元(约 440 亿港元，几乎是 3 月港股日均成交额的一半(撇除认股权证))。在 2018 年，港交所从期货和期权(包括清算和结算的分配)录得18.77亿港元的手续费收入。我们估计该分部去年占EBITDA总额的13.4%。 如果投资者逐渐熟悉该产品，我们认为 MSCI A 股国际通指数期货在 2 - 3 年内有望为公司的 EBITDA 带来 5%-6%额外增幅。

　　维持「买入」；两个因素将带来额外升幅目前我们的目标价为 302.6 港元，意味着潜在上升空间仅 6%，但我们认为如果以下情况兑现将有额外升幅：1)当局就推出 MSCI A 股国际通指数期货公布更清晰的时间表，这将为 EBITDA 带来进一步上升的空间；2)日均成交额进一步上升(目前，年初至今的日均成交额为 1,020 亿港元，对比我们对全年的预测为 1,150 亿港元，但我们注意到近日成交额有上升趋势(昨日为 1,210 亿港元))。