期债不具备持续反弹基础

　　结合目前已经公布的PMI数据、通胀数据和金融数据来看，11月其他经济数据大概率也会出现企稳。此时保持政策定力，预留政策空间是最好的选择。

　　本周以来伴随着11月通胀数据和金融数据的公布，期债出现小幅反弹，现券市场收益率则大体呈现出窄幅波动的特征，十年期国债收益率波幅在3BP以内。临近年末，当前国债期货并不具备持续反弹的基础，大概率维持振荡走势。

　　先来看看通胀的数据，11月CPI同比增长4.5%，高于市场预期4.3%，和前值3.8%。猪肉价格依旧是主要影响因素，11月猪肉价格同比上涨110.2%，影响CPI上涨约2.64个百分点。猪肉价格环比上涨3.8%，影响CPI环比上涨约0.18个百分点。这是CPI同比增速略超预期的主要原因，从猪肉价格高频数据看，22省市生猪平均价格由11月初的40.98元/千克，下降至月底的34.81元/千克，但CPI数据公布之后猪肉价格环比仍出现上涨，只能理解为CPI统计猪肉价格时使用的是月均值数据，所以跟监测到的时点数据存在差异。非食品CPI同比上涨1%，剔除食品和能源后的核心CPI同比上涨为1.4%，保持稳定。

　　PPI方面，PPI同比增长-1.4%，较上月-1.6%降幅收窄，环比增长-0.1%，仍旧未能转正。11月南华工业品指数环比上行2.6%，此前预期PPI环比可能转正，但实际来看该情形并未出现。对于当前的结构性通胀而言，猪肉价格大涨更多还是供给不足引起的，社会总需求并没有出现明显改善，这从非食品CPI、核心CPI和PPI增速均可以看出，工业品价格短期或接近底部，但能否持续反弹目前来看还是存在较大的不确定性，这主要取决于明年的基建和地产开工情况。此前央行连续降息也说明了，猪肉价格引发的结构性通胀并不会成为央行进行货币政策决策时的主导因素。

　　金融数据方面，11月新增社融1.75万亿元，较去年同期多增1505亿元，高于市场预期1.56万亿元，新增人民币贷款1.39万亿元，同比多增1387亿元，高于市场预期1.25万亿元。总体而言，宽信贷政策延续，11月经济出现企稳迹象，社融依旧维持在较高水平。

　　结合目前已经公布的PMI数据、通胀数据和金融数据来看，11月其他经济数据大概率也会出现企稳，而这将很大程度上决定央行很难在12月有进一步的宽松动作。结合央行行长易纲此前在《求是》杂志上的发文内容，可以大致看出当前央行对待货币政策的态度。在提到要把握好实施稳健货币政策的着力点时，易纲提出：“一是总量适度，在经济由高速增长转向高质量发展过程中，把握好总量政策的取向和力度；二是精准滴灌，引导优化流动性和信贷结构，支持经济重点领域和薄弱环节；三是协同发力，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，把保持币值稳定和维护金融稳定更好地结合起来。”

　　以上提到的这几点均表明，今后的货币政策调控将更加精细，有更加充足的工具，确保资金流向更有效率和薄弱的环节。换言之，当前的经济增速中枢虽然持续下移，但是全面失速的情形并未出现，此时保持政策定力，预留政策空间是最好的选择。

　　综上，一方面经济短期呈现企稳迹象，金融数据稳定，货币政策在年末时点难以边际宽松，期债并不具备持续反弹的基础，另一方面临近年末市场流动性依旧保持充裕，大概率平稳跨年，期债短期或将继续振荡。 （作者单位：中信建投期货）