专访天风期货棉花分析师陈晓燕

陈晓燕表示，市场的发展对分析师在研究棉花产业的广度和深度上提出了更高要求。未来，她将要求自己努力做一名合格的“T”字形分析师，“一竖”表示扎根产业，具有深度和精度，“一横”则表示博取。

与棉花期货有着不解之缘

每年10月，当塔里木河两岸的胡杨变成一片金黄色时，雪白的棉花也就铺满了新疆广袤的大地，此时天风期货棉花分析师陈晓燕总是想办法回到这个生养她的地方转几圈，不仅仅是为了回忆美好的童年生活，更是为了做好棉花期货市场分析，因为只有专注与博取才能成为一名合格的“T”字形分析师。

“我与棉花有着不解之缘。作为一名兵团子弟，我出生在新疆建设兵团农一师所在地——阿克苏和阿拉尔这个全国最大的优质棉花生产基地。”陈晓燕告诉期货日报记者，上小学和中学时，每年的10—11月学校都要开展一项最重要的社会实践活动——组织学生去摘棉花。虽然摘棉花时手脚常被冻僵，挂在身上的棉花包也压得她直不起腰来，但亲身体验过的经历总让人难忘。

据她介绍，高中毕业后她进入东华大学纺织工程专业学习，大学毕业后的第一份工作是在一家咨询公司从事纺织外贸政策、纺织原料市场分析与研究，自小与棉花、纺织行业有着不解之缘。随后在2010—2011年，当国内棉花市场迎来一次波澜壮阔的大行情时，她又进入一家大型期货公司从事棉花分析师工作，正式踏入期货行业。然而，她很快发现，要真正服务好实体企业和机构客户，只知道简单的分析方法远远不够，未来还有很长的路要走。第一步就是要厘清“期”和“货”的关系，而联接“期”和“货”的桥梁就是期货交割。

“非常幸运的是，当时公司有很多棉花产业客户，所要进行的棉花实物交割业务也比较多，我可以经常跟公司结算、交割部门的同事一起去走流程，可以把完成棉花交割业务所需的每一张单据和程序都保存并记录下来。在这一进程中，我十分注重把实际操作的过程、细节等问题拿来和棉花期货交割的规则认真作比对，最后终于搞清楚了棉花具体交割结算和仓单升贴水计算方法，从而积累了大量的可用于市场分析的数据，为写出棉花交割专题报告提供了素材，更为发现和把握重大市场机会打下了扎实基础。”陈晓燕说，好事来得很快，由于有了详细的棉花交割成本等数据，市场一旦出现异常现象就很容易被他们发现。

据她描述，2012年第三季度，棉花期货和现货市场出现了一个很奇怪的现象：期货市场按照收储定价，主力合约价格在19800元/吨附近振荡，而现货市场部分四级地产棉花价格则只有18000元/吨，如果把这些现货中符合仓单条件的棉花挑出来做成仓单，再通过仓转和交割的方式销售，利润很可观。发现了这个机会后，她及同事很快就写出了专题研发报告，最终公司客户在咨询了仓单入库条件和交割相关费用后，进行了期现套利操作，并获得了可观收益。

与此同时，他们还发现棉花期货和棉花电子撮合市场也出现了无风险套利机会，就帮助客户挑选了符合条件的仓单，并指导客户通过仓单转让的形式进行了“买期货卖撮合”操作。虽然两个市场套利的利润率不高，但整个过程无风险、变现快，由此赢得了客户的高度认可。

重视平衡表的制作和使用

为博取众长，2016年陈晓燕离开了工作多年的期货公司，随后入职一家现货贸易企业。离开的原因是一些关于棉花研究的问题她一直没有想明白，希望从实体企业中获得答案。

“这家棉花现货贸易企业非常重视棉花月度平衡表的制作与使用，如要求平衡表的每项数据都要有可追溯的来源，每次调整都要说出令人信服的理由。”陈晓燕回忆说，刚开始时，她内心是抗拒的，认为市场上各种各样的数据是自相矛盾的。以前通过粗略估计就能做出平衡表，但要精确到月度、要做到年度数据和月度数据首尾呼应，并且可以反映出市场行情的变化，这相当于把两个木块用钉子连接向榫卯结构转变。

“刚开始调平衡表后，容易出现自相矛盾的现象，认真检查才发现，原来我认为的理所应当的假设是很不靠谱的。”陈晓燕说，虽然平衡表本身效用不大，一千个人有一千种平衡表，但做平衡表的过程是一个反复考验自己逻辑和思路的过程，是一个从经验判断到量化所有判断的过程。量化所有数据并作出适度的调整，就需要把握棉花市场季节性变化、内外市场的结构、库存结构，以及导致市场变化的驱动力。如果平衡表的结果是二维的数据表格，那么把时间和假设两个因子加入进去，平衡表就变成了平行空间，是动态的、立体的。此时，分析师的研究体系和方法论也会在搭建平衡表之后更加清晰起来。

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