财信研究点评5月CPI和PPI数据：食品价格推升CPI 全年通胀无忧

　　食品价格推升CPI，全年通胀无忧——2019年5月CPI和PPI数据的点评

　　文财信国际经济研究院 伍超明 李沫

　　投资要点

　　>>鲜果大幅上涨助推食品价格超季节性上涨，是5月CPI同比提高的主因，节后出行明显减少，导致非食品价格略降。5月食品价格环比由跌转涨，同比提高较多：从环比增速看，鲜果和蛋类价格环比上涨较多是主因，但猪肉和蔬菜价格环比均降低，这符合季节性规律。从同比增速看，“猪周期启动+鲜果价格上涨”组合推升CPI增速。其中，鲜果对CPI同比的拉动较上月提高0.26%，是CPI上升的主因。受节后出行明显减少影响，交通通信项同比降幅继续扩大，是非食品价格微降的原因。

　　>>预计6月CPI增长2.6%左右，较5月下降0.1个百分点。一是猪肉和水果价格上涨或将使6月份食品价格继续高于历史同期均值。二是受国际油价大幅下滑影响，国家发改委于6月11日下调国内成品油价格，且下调幅度较大，预计非食品价格增速将有所回落。三是6月份CPI翘尾因素较高，在1.5%左右，较上月提高0.1个百分点。

　　>>预计全年CPI增长2.4%左右，较去年提高0.3个百分点，下半年猪肉价格上涨将推高物价。一是预计猪周期将推升CPI上涨约0.5%左右。二是预计增值税下调将拉低CPI中枢0.2%~0.3%。三是服务类项目价格刚性特征明显，易涨难跌。四是国内基本面仍弱，不支撑物价的大幅上涨。五是2019年CPI翘尾因素较去年下降约0.3%。

　　>>三黑一色”行业出厂价格涨幅回落，致5月PPI同比增速回落，国内需求不足态势未变。其中，受国际油价持续回落影响，石油产业链出厂价格降幅居前。

　　>>年初以来工业生产者购进价格指数（PPIRM）和PPI的下降走势，一定程度上是我国内需下降在价格上的反映。由于我国编制的PPIRM所调查的产品包括燃料动力、黑色金属、有色金属、化工、建材等九大类，涵盖900多个基本分类的10000多种工业产品价格，因此PPIRM既受人民币汇率和海外大宗商品价格（CRB）的影响，也受国内需求等基本面因素的约束。由于中国是全球大宗商品的最大需求方，所以中国需求是PPIRM最重要的决定因素。PPI和PPIRM的下降态势，实质上反映的是中国内需尤其是工业投资需求的不足。

　　>>2019年PPI将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，但增值税税率下调将抬升PPI中枢。预计全年PPI增长0.3%左右，高点大概率出现在二季度，预计6月份PPI将降至0.3%左右。

　　>>PPI和CPI剪刀差有所扩大，反映工业企业盈利压力较大。历史数据表明，PPI和CPI剪刀差与工业企业利润和名义GDP增速存在显著正相关关系。5月份剪刀差较上月扩大0.5个百分点，连续6个月为负，反映我国工业企业利润下降态势仍将延续。展望未来，我们预计全年剪刀差或将继续为负，经济下行压力较大。

　　正文

　　事件：2019年5月份全国居民消费价格指数（CPI）环比持平于上月，较上月降低0.1个百分点，同比上涨2.7%，较上月提高0.2个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，较上月下降0.1个百分点，同比上涨0.6%，涨幅较上月回落0.3个百分点。

　　一、食品价格上涨是CPI提高的主因，节后出行减少致非食品价格微降

　　（一）鲜果大幅上涨助推食品价格提高

　　从同比看，5月食品价格上涨7.7%，较上月提高1.6个百分点，影响CPI上涨约1.48个百分点。其中，鲜菜价格上涨13.3%，影响CPI增长约0.31个百分点；猪肉价格上涨18.2%，较上月提高3.8个百分点，影响CPI上涨约0.38个百分点（见图1）。