国泰君安李少君：市场将迎来“周期消费搭台 成长唱戏”行情

　　当下，盘整后大涨意味业绩和货币政策的预期修正；后续，早周期表现超预期将带来经济预期上修，同时CPI并不会掣肘货币政策。市场将迎来“周期消费搭台，成长唱戏”行情。

　　摘要

　　历史上，盘整后的大涨是因为什么？历史上盘整后的大涨有3个近似的时间点：1）2016年3月2日上证综指上涨4.26%，但在5月进入盘整期，5月31日上涨3.34%，而后市场从2900点上涨至3200点。5月31日的大幅上涨受到6月纳入MSCI指数概率提升以及深港通落地时间临近的双重催化，券商保险等金融股强势爆发。2）2015年4月16日上证综指上涨2.71%，而后经历半个月盘整，5月19日当日上涨3.13%，而后市场从4300点上涨至5178点。2015年5月19日的大涨是因为市场关注的国企改革、新兴产业等事件进一步升温（国企改革相关文件、中国北车正式退出、“战略新兴产业板”等），国企改革概念股、科技股强势爆发。3）2009年2月6日上证综指上涨3.97%而后在2月中下旬进入盘整，3月4日当日上涨6.12%，而后市场从2200点上涨至3478点。2009年3月4日的大涨是因为经济预期的大幅修正以及两会期间政策暖风不断。

　　这次，盘整后的大涨意味着什么？业绩悲观预期修正下的外资流入趋势修复。3月以来市场的区间震荡盘整，一方面是两会后政策催化减少，另一方面是业绩暴雷的担忧加强。这些担忧在陆股通的流入节奏上反映更为明显。进入2019年以来，每次外资大幅流出总会带来明显盘整。我们认为，两大因素带来的此次盘整后的大涨：其一，贵州茅台(行情600519,诊股)、立讯精密(行情002475,诊股)等MSCI标的业绩超出市场预期，业绩忧虑暂消；其二，步入二季度，经济增长压力倒逼降准等货币政策推出，政策宽松预期再次泛起。同时，周五的大涨也暗示了一个重要的信号，外资流入是必然过程，外资大幅流出的风险正在降低。

　　我们的两点乐观：经济和CPI。（1）为什么我们认为一季度的经济比大家想的好？中观上，早周期领域改善明显超预期，挖机、起重机、重卡等销售表现超预期。从国泰君安(行情601211,诊股)证券研究在安徽、山东、河南等地区主机厂经销商行业调研来看，预计3月各类机械产品增长较好，这就意味着资本支出领域的超预期表现将会延续。宏观上，10Y-3M利差今年上升趋势异常明显，接近2016年的阶段性高峰，经济预期较为乐观。（2）为什么我们认为CPI不会造成货币政策约束？通胀制约货币政策甚至加息的关键点在于CPI和PPI同时上升导致的物价飞涨，而当前CPI和PPI出现较为明显的背离。供给原因导致的CPI被动上行较可控，而PPI走低下的通缩危机需要货币政策破局。

　　周期消费搭台，成长唱戏。第一，周期板块。虽然短期宏观层面尚不能看到数据体现，但中观层面早周期领域的积极变化已经发生，稳增长预期叠加低估值因素，周期板块将有明显表现。第二，消费板块。外资流入趋势再度确立，叠加地产后周期复苏，消费股配置行情再度到来。第三，科技成长板块。伴随基本面和业绩悲观预期释放，市场继续修复、风险偏好有望进一步提升，受益科技创新政策红利以及科创板辐射，科技成长概念主题如人工智能、氢能源等将迎来表现机会。

　　正文

　　1。 峰回路转：盘整后的大涨意味着什么？

　　中场休息过后，行情进入下半场。我们在《论今年市场的三个胜负手0324》中提出，近期盈利支撑疑虑增强，但是中观早周期领域表现超预期，今年经济改善预期有望进一步上修。上半场主导因素是资金，行情分两阶段展开——消费股行情和高风险特征类股票；下半场主导因素回归基本面——经济数据和盈利数据预期决定了市场方向。复盘本周行情，市场走势与基本面趋势吻合。临近月末，和一季报临近披露，本周周初市场离场观望的氛围浓厚，叠加1-2月工业企业利润累计同比仅-14%不及预期，基本面问题再次成为市场方向的“指示器”。周四晚上业绩数据（贵州茅台、立讯精密等）密集推出、亮点频现，年报不及预期雷落地，上证综指和创业板指分别应声上涨3.20%、4.10%。