天然橡胶估值低位 上涨或可期

　　总的来看，2020年依旧是供需宽松的格局。虽然开割面积增速迎来拐点，但基于明年风调雨顺、单产高的背景下，产量高峰尚未远去，我们预测明年的天胶总产量将高于今年。需求方面，需求改善的可能性较大，先前国三国四销量高峰时期的重卡新车更换需求将拉动明年销量的增长，另外专项债对基建的投入力度加大，运力的增加也将提高重卡轮胎的替换需求。今年10月房地产新开工和竣工面积都以同比20%的速度增长（年内最高增速），房地产行业的韧性再次超过市场预期。此外，中美关系目前取得阶段性缓和，宏观利好也将提振下游市场。

　　在2019年天胶总量减产、2020年一季度停割的背景下，我们预计一季度橡胶价格表现会比较强势，但随着后期各主产国进入增产周期，橡胶价格将失去供应端减量的支撑。鉴于明年需求转好的预期，预计全年的价格重心将上移，主力合约整体在12000-15000之间震荡，高点可能会突破16000元。以下为我们推荐的策略：

　　单边策略

　　众所周知，橡胶价格已经长期处于大周期的底部，基本面宽松的格局暂时难以反转，而市场上做多氛围浓厚，人心思涨，任何一点确定性不足的利多消息都会引发多头入场。鉴于一季度东南亚主产国进入减产周期，国内停割，我们预计05合约可能会走到新的高点，近期恰逢价格回调，建议一季度逢低做多2005合约。

　　跨品种套利

　　自20号胶期货上市以来，RU和NR的主力合约价差一直在1700-2100元之间波动，明年1-2月国内停割，同时恰逢节假日，全乳减产，东南亚正处原料减产前的成品产出旺季，建议两者价差在低点时可以做买RU抛NR的套利策略。

　　一、 2019年天胶行情回顾

　　2019年沪胶走势以底部震荡为主，整体在10500元/吨-13000元/吨区间波动。2月份因春节后国内资金宽松，中美两国元首在2018年12月1日的G20峰会上对贸易摩擦达成了协商解决的共识，在对后期市场的积极预期下，橡胶价格出现小幅抬升，且国内计划下调增值税的消息也刺激贸易商及橡胶下游企业积极购买。但由于下游需求数据不佳，汽车产销量持续下滑，导致主力合约在突破13000元之后遇阻回落。5月份以后，由于海关严查混合胶政策，进口量大幅减少推动橡胶价格重新走高，此时云南地区刚进入开割季，干旱天气影响割胶进度同样推动价格上涨，但进入6月，随之而来的东南亚主产国产量恢复，严查混合胶政策放松，汽车产销量继续下滑，沪胶价格在短暂的冲高后继续回落，重新跌回谷底。7-8月橡胶价格一直在底部震荡，中美贸易洽谈进展艰难，主产国逐渐进入旺产季，在多重利空因素打压下橡胶价格还是坚守住了万元的成本底线，在底部震荡的过程里利空因素也大体出尽。9月初因泰国印尼炒作干旱病害，价格出现小幅上涨，但市场对主产国的此类炒作利多的题材已经不再敏感，随后国内某大型贸易商出现资金链断裂，市场一度恐慌，带动期货价格下行。十一以后，进入橡胶传统的强势季度，下游需求转好，汽车进入“金九银十”消费旺季，重卡数据也频频给出惊喜，沪胶价格重心不断上移，在此期间借助东南亚确定减产以及中美洽谈达成第一阶段协议的利好消息，沪胶两次大幅度冲高，价格重回13000点位附近。整体来看，受供大于求的基本面制约，橡胶整年价格在万元以上徘徊，整年的波动率明显低于往年，但无数次的探底也没有突破万元大关，如今供需形势有望好转，市场情绪向好，橡胶价格脱离底部逐步走强。

　　二、2020年全球供应幅度或3%

　　2019年泰国、印尼等主产国因为天气、病害等原因出现了不同程度的减产。泰国减产主要因为开割初期天气干旱导致实际开割期推迟近1个月左右，以及工厂因加工亏损导致加工积极性不高，开工率在开割初期较低，加工利润从7月起开始回升，随之迎来旺产季橡胶产量回升，但全年来看依然减产。印尼今年同样受干旱困扰，而且爆发真菌病害导致减产较为严重，政府称今年减产在15%左右，但实际减产量估计不超8%。越南地区今年的产量同样遭受异常天气影响，不过由于越南近年来一直保持较高的产量增长，近4年除2016年遭遇厄尔尼诺天气外，每年皆保持5%以上的产量增幅，所以预计今年的产量增幅会有所放缓。中国今年在5月云南产区开割初期同样受干旱天气影响导致减产，但由于下半年风调雨顺，年底原料充足多数工厂可能适量弥补上半年产量损失，所以预计国内今年会少量减产或持平去年。对于2020年供应量的预测主要从开割面积、原料单产、加工利润以及天气等方面来考虑，我们预计增3%的可能性很大。

　　开割面积：增速拐点到来