黄金波动率放大 期货和TD是金企风险管理的最优工具

　　受全球主要经济体增长乏力，美联储降息以及贸易纠纷升级影响，2019年以美元计价的伦敦金价格上涨了18.4%，跑赢了同期全球主要债券和新兴市场股票指数。展望2020年投资者将面临负利率、日益复杂的地缘政治、宏观经济的不确定性等诸多问题。在暗潮涌动的大环境下，包括央行在内的投资者势必提高对黄金的重视程度。

　　图中是两千年以来，以美元计价、基于250个交易日的现货黄金价格历史波动率的走势图。去年金价大幅上涨，波动率持续扩大。但在2019年底，金价的波动率仅为11.12%，仍远低于最近20年的历史平均值16.48%。展望2020年，地缘政治波谲诡异、宏观经济不确定性较大、贸易纠纷还未彻底解决、主要经济体央行集体放水，今年金价的波动率将继续上升。

　　黄金价格波动率增大对黄金企业来说并不是一个好消息，会使企业利润的不确定性增大，因此黄金企业需要利用以黄金为标的的金融衍生品进行风险管理。国内可以进行风险管理的金融工具主要有黄金期货，黄金期货期权，黄金TD以及黄金远期合约。

　　这些金融工具以远期最不具备性价比，首先远期合约是在场外进行交易，需要企业自己去寻找交易对手方，并且承担对方的信用风险；其次远期市场的参与者较少，定价不透明，手续费比场内交易的黄金期货和期权，黄金TD贵很多。

　　黄金期货期权也不是什么好的选项，黄金期货期权是以黄金期货为标的的期权，该工具即有场内交易，也有场外交易。场外交易也会面临同远期一样的问题，性价比低.场内黄金期权合约于去12月20日在上期所上市。但由于上市时间短、对投资者素质要求高，所以流动性一般，并且期权的价格较高；黄金期货期权上市后的价格由做市商及投资者之间的连续交易产生，其流动性不好，价格的公信力一般；此外期权价格的波动要远大于其标的物；上期所黄金期权是欧式期权，只能在到期时才能申请行权，自由度差；综上所述期权也不是一个好的选择。

　　综合考虑到交易成本、信用风险以及灵活性，对冲黄金价格波动风险最优金融工具是黄金期货和黄金TD，具体如何选择还要根据需求决定。

　　首先要看是正向市场还是反向市场，正向市场的期货价格高于现货价格，反向市场期货价格低于现货价格。由于最后总是要交割的，基差会随着交割日临近趋近于零，因此正向市场有利于空头套期保值，反向市场有利于多头套期保值；若是规避短期风险，那么选择期货更好一些，因为期货的手续费低，并且不收取递延费，基差变化也不大；若是长期套保选择黄金TD要好一些，时间越长基差变化越大，并且期货还要承担换月成本；然后还要看宏观经济形式，若是宏观经济状况不好，那么接下来央行降息可能放松银根，基差走强概率提升。此时空方选择期货套保更有利，反之亦然。此外，黄金期货和TD都是保证金交易，因此在选用这两个工具对冲风险时需要经常关注保账户的可用资金。

（责任编辑：方凤娇 HF055）