宏观经济周报第30期:预计年内财政收入增速逐步回升

财政支出乏力或是单月波动,与收入增速关系不大。7月财政收入当月增速边际回暖但支出增速继续下行,单看数据结构容易产生财政支出将持续疲软的感受,即由于今年以来财政收入增速低位徘徊,因而前期高增的财政支出似乎未来并不可持续。但无论从累计支出增速、还是绝对增速水平与历年前 7个月的对比来看,今年的财政支出增速均高于此前年份。可以说 7月支出增速的回落,与收入增速近期的变化,实际上关系并不大。

    财政收入:非税收入持续高增,个税增速有望回暖。首先,今年以来非税收入增速大幅提升,主因中央财政增加特定国有金融机构和央企上缴利润、以及盘活国有资产使用,而随着下半年基数仍不高,这两项可持续的因素预计仍将进一步推动非税收入高增。第二,上半年个税减税等构成财政收入下降的主要原因,而基于今年个税缴纳模式的变化,下半年个税收入跌幅有望快速收窄甚至小幅转正。

    上半年减税增加居民收入和储蓄,后续消费仍有潜力但节奏幅度不确定性较大,专项债加快发行叠加土地成交好于预期有望支撑基建小幅回升。从减税效果来看,上半年居民收入增速回升、超过 GDP 名义增速,储蓄有所增加,后续消费仍有潜力,但是消费潜力释放的节奏时点和幅度不确定性仍然较大。同时,7月数据显示,专项债加快发行有望持续,土地成交好于市场预期。但随着下半年房地产投资增速的逐步回落,预计基建投资仍将再度作为稳增长的手段之一而有所改善,预计全年基建投资累计增速小幅回升至 4.1%左右。

    预计年内财政收入增速有望回升。一方面,下半年个税收入预计增速回升、非税收入增速仍将持续攀升,公共预算收入增速将稳中有升;同时政府性基金收入仍有一定韧性,叠加结转结余与预算稳定调节基金预计释放一定规模,整体判断,年内财政收入增速有望逐步回升。

    上周高频数据回顾:

    需求端:商品房成交面积回落,乘用车零售下降。上周,30城商品房成交面积下降,乘用车零售以及批发均回落,票房收入回升。供给端:景气趋弱,库存分化,土地成交低迷。

    工业生产:高炉开工率趋弱,螺纹钢、线材产量增速下行。库存:上游去化,中游钢材继续补库。土地:供应符合季节性,成交偏弱。

    食品价格:猪肉、鲜菜偏强,鲜果回落。上周,生猪、猪肉价格继续强势。鲜菜受供给扰动仍偏强,鲜果回落。工业品价格:原油、铁矿石价格下降。原油:钻井和库存双双上行,产量高位,油价走低。此外,铁矿石、钢材以及动力煤、水泥价格均不同程度回落。

    货币政策与流动性:资金利率小幅回升, 10Y 国债收益率持平。为对冲税期高峰等因素影响,央行超额续作 MLF,开展 7天逆回购操作 3000亿元,资金利率较前周有所回升。

    7月经济数据整体偏弱,但制造业投资持续改善、好于预期,10Y 国债收益率较上周持平。

    汇率:美元指数回升,人民币汇率稳定。上周,美国 7月零售销售好于预期,美元指数较前周大幅回升。但人民币相对美元中间价、CNY 汇率波动有限;上周三,央行在港发行19年第 7、8期央票,CNH 汇率大幅反弹。

    结构性政策:降低实际利率,解决“融资难”问题。国常会部署运用市场化改革办法推动实际利率水平降低和解决“融资难”问题,确定加强常用药供应保障和稳定价格的措施。