黄金比翼原油齐飞 另类投资也会有春天

　　另类投资属于小众的一类资产，一般指除债券和股票等传统投资以外的其他投资，包括比如私募股权、不动产、对冲基金、大宗商品等投资品种。 2019年标准股票基金指数（A类）上涨45.95%； 黄金、原油等“另类投资”基金同样交出较为满意的答卷。 全年QDII商品基金平均上涨23.01%，它主要由黄金和原油基金组成。 2019年，原油基金年初大幅上涨后回落，年底持续上涨，全年涨幅接近30%； 黄金基金6月和8月表现亮眼，年度涨幅接近20%。

　　近期，美伊间冲突升级使得中东地区市场避险情绪升温，原油、黄金价格大幅走高。从2019年末至1月8日，布油价格上涨8.7%至最高71.75美元/桶；国际金价暴涨94.15美元至最高1611.42美元/盎司。虽然随后价格均有所回落，但我们认为这两类资产仍有投资价值。

　　黄金需求或得以延续

　　当前看，全球投资者对黄金的需求继续保持旺盛。根据世界黄金协会数据，2019年全球黄金ETF有约400吨的净流入，使得全球黄金ETF持有量达到近2900吨的历史高点；全球央行则从2011年开始每季度净买入黄金超过400吨。2019年黄金市场行情主线可总结为由中美贸易摩擦下导致的避险情绪升温、经济下行预期和货币政策转向，欧美央行重新走向宽松。

　　2020年，我们认为部分逻辑将继续得以延伸。随着中美间第一轮贸易协议的签订落地，全球宏观经济短期会有所修复，但无论从美国就业人口及其薪酬增速看其消费市场，还是从中国的人口结构看其增长红利，中长期全球经济增速仍疲弱。2019年市场对经济的下行预期、美联储以及多国央行执行货币宽松政策，全球超16万亿美元的债券处于负利率水平。

　　预计今年在中长期经济疲弱预期下，全球货币政策或将维持宽松基调、目标利率维持低位，欧美央行加大资产购买力度，低利率环境或将继续支持投资者对黄金持有。央行方面，虽然中国从2019年10月开始结束了自2018年12月重启的购金计划，但俄罗斯等国家仍然保持每月超10吨的黄金增持。央行的购金行为是外汇储备多元化的战略布局，大概率将长期持续；中国、俄罗斯等多数国家的黄金占外汇储备比例仍明显低于美国、德国、法国等发达国家水平，部分央行仍有较高的黄金增持空间。

　　另外预计今年美国经济增速将放缓，而英国脱欧落地后对经济的负面影响将边际减弱，欧央行将加大财政政策扩张支持经济，美元指数或将会走弱，金价走势或会趋好。此外今年美伊及中东局势更不确定、叠加美国总统大选及大选后中美关系如何变化，都将对全球经济及市场情绪构成明显扰动。

　　今年或有短期的避险需求，美元走弱趋势，全球储备资产去美元化的中长期逻辑，从而使得黄金需求或得以延续，继续关注金价。　　

　　原油供给增速或放缓

　　我们对油价的展望比2019年更乐观，将重点关注能源股票表现。具体而言，原油供给增速或放缓。来自于美国能源信息署（EIA）的数据表明，美国页岩油新钻井和库存井2019年分别减少352座和166座，11月已完井环比减少155座，估计美国钻机数量下降的趋势将会从去年延续到2020年，并使得美国原油产量增速放缓，EIA预计美国2020年原油产量增速将会比2018年下降160万桶/天，比2019年下降130万桶/天。

　　石油输出国组织OPEC方面，OPEC数据显示，11月产量为2955万桶/天，考虑到12月的深化减产协议以及自2019年2月以来OPEC保持在100%以上减产执行率，预计OPEC2020年原油产量会比2019年下降90万桶/天。叠加如加拿大、巴西等其他产油国产量变化，预计正常情况下，2020年全球原油供应约有140万桶/天增量。但原油供给受地缘政治的影响而存在较大变数，风险主要来自于美伊关系以及对整个中东地区影响。事态一旦恶化，不排除中东地区原油供给大幅减少，使油价短期飙升。

　　需求方面，OECD/IMF/世界银行对今年全球GDP增速的预测分别为3%、3.4%和2.6%。根据测算从2011年以来，GDP每增长0.1pct，全球原油需求平均增长3.88万桶/天；按照主要经济组织对2020年的全球经济增速预期均值3%测算，对应2020年原油需求增加116万桶/天。