豆粕 价格有望走出低谷

12月以来CBOT大豆期货与大商所豆粕走势背离，呈现外强内弱格局。截至12月22日，美豆3月合约反弹5.5%，连粕5月合约下跌1.2%，主要原因是近期中美贸易关系改善，中国承诺购买更多美国农产品，出口预期好转提振美豆市场，而国内进口大豆供应预期宽松，加上盘面压榨利润丰厚，油厂套保盘锁利意愿积极导致连粕回落。随着盘面压榨利润的回归，连粕5月合约下跌动能减弱。当前，连粕市场空头主力多是产业套保盘，在压榨利润回归正常水平的背景下，油厂套保意愿随连粕价格回落而降低，下面具体分析后市的看多逻辑。

美豆去库存进度预计加快

北京时间12月13日晚间，中国国务院新闻办公室举行新闻发布会，官方宣布中美达成第一阶段贸易协议。中国将购买400亿—500亿美元美国农产品，市场乐观情绪升温，美豆出口预期改善。若得到周度出口数据好转的证实，USDA必将上调大豆出口量预估。2019/2020年度中国进口美豆的数量必然高于2018/2019年度的1337万吨，若按2017/2018年度的2700万吨计算，则美豆出口量预估将被上调5亿蒲式耳，库存将下降至200万蒲式耳，这一超低库存还未出现过，其对价格的刺激作用一定是超预期的。若进口量不到2000万吨，则库存将下降至3.02亿蒲式耳，此库存接近2016/2017年度的结转库存水平，价格也可以参考当时的运行区间980—1000美分/蒲式耳。

南美天气存在不确定性

截至12月18日，巴西大豆播种接近尾声，由于天气总体正常，市场预计2019/2020年度巴西大豆将丰产，产量预估在1.223亿吨，较上年度的1.176亿吨上调470万吨。不过，受前期干旱影响，阿根廷大豆播种进度为70.2%，较上年度同期落后3.8个百分点，产量预估在5300万吨，较上年度的5500万吨下调200万吨。一增一减，南美大豆总体产量预计高于上年度270万吨。

今年南美天气较去年干旱，当前市场对巴西大豆的产量预估偏高，考虑到明年1—2月是巴西大豆关键生长期，细微的天气变化就会引发市场对单产的担忧，天气升水容易反映到价格上。

盘面做空动能减弱

近期连粕价格回落，释放了美豆供应增加的利空效应，且随着盘面压榨利润的回落，油厂套保意愿下滑，连粕盘面做空动能减弱。在压榨利润回归均值水平的大背景下，为缓解进口大豆销售压力，油厂倾向于选择基差走弱，不会主动在绝对价格较低时套保，连粕与美豆的联动性更强。明年2—5月的华东地区基差已由此前的100元/吨回落到60元/吨，预计明年2—4月进口大豆供应充裕，油厂豆粕库存重建是大概率事件，基差仍有回落空间。

高油粕比有待修复

棕榈油减产预期带动油脂板块走高，目前，5月合约的豆油、豆粕比价运行至2.419，接近2016年的最高值2.43，且过去三年未能突破此压力位，说明市场心理压力线依然存在，投机套利盘更中意平仓获利。此外，上周油厂压榨量回升到186万吨，未来几周开机率预计维持高位，豆油供应紧张问题将缓和，油粕比回落概率增大，从而提振豆粕价格。

（作者单位：中信建投期货）

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