光大证券：欧洲电动化强势来袭，利好锂电产业哪些标的？

要闻 光大证券：欧洲电动化强势来袭，利好锂电产业哪些标的？ 2020年1月21日 19:40:25 光大证券

本文源自“EBSCN电新研究”微信公众号，原文标题为《欧洲电动化强势来袭，锂电产业链扶摇而上》。本文投资建议主要针对A股，但对港股同样具有借鉴意义。

本文要点

碳排放政策收紧，德国补贴加码50%助力欧洲电动化转型。欧盟汽车碳排放标准规定，到2021年车企必须将新注册乘用车碳排放降至95克/公里，超出部分将面临95欧元/克的罚款。2018年欧洲乘用车实际碳排放为120.4克/公里，目前改进燃油发动机减排效果降至每年1%以下，不能帮助车企满足减排目标，电动化转型迫在眉睫。若考虑碳税罚款和电动车购置补贴，燃油车和电动车实际成本已经相当；欧洲各国政府顺势力挺电动车，尤其德国补贴加码50%，带动欧洲电动车市场后起直追，有望成为下一个增长极。

欧洲电动车销量及动力电池需求将呈现高成长性；未来10年，电动车复合增速28%，动力电池复合增速34%。2018年欧洲新能源汽车销量为40万辆，同比增长33%，占全球份额约20%，但渗透率仅为2.3%；2019年Q1-3销量为40.7万辆，纯电动市场份额从2018年的69%提升至2019H1的74%，未来增长空间巨大。传统车企转向新能源车领域的决心非常明确，战略重点向纯电动车倾斜。我们分别从各国减排目标/车企电动化战略两个角度建立模型，预测2030年欧洲电动车销量将达到756/842万辆，复合增长率为27.7%/28.8%；动力电池需求将达到542/546GWh，复合增长率为33.2%/32.5%。

宁德时代和LG化学产业链最为受益，进入欧洲电动车供应链体系将是核心。全球的动力电池制造商们纷纷布局欧洲，抢占新能源汽车市场增长的电池需求。我们认为，宁德时代和LG化学产业链将最大程度受益于欧洲电动化浪潮，中国锂电产业链覆盖全、实力强，欧洲电动化将有利于国内优质供应商布局海外。但需注意的是，核心专利缺失成为布局欧洲的最大阻力，或导致国内供应商丧失成本优势。（1）产能：2025年欧洲总产能预计将达250GWh，相比2018年翻45倍。其中，宁德时代欧洲产能规划为60GWh，占比24%，看好宁德时代将其产业链整合优势复制欧洲市场；（2）客户：客户资源是影响竞争格局的关键，关注与下游客户绑定较深的电池制造商。LG化学欧洲布局较早，占据优质客户资源，将受益于欧洲车企电动化战略而有较大的增速；（3）潜在新兴势力：关注直接对接客户需求的国内电池制造商，也关注传统车企投资或自建的欧洲锂电制造商。

投资建议：

严苛碳排放法规下，欧洲电动车进程加速。较低的渗透率和广阔的市场空间，欧洲将成为下一个增速较大的市场，建议关注：（1）积极布局欧洲的动力电池龙头宁德时代；（2）直接对接整车厂需求的锂电制造商：国轩高科等；（3）着手布局欧洲的锂电产业链公司：江苏国泰、新宙邦等；（4）材料供应商将充分受益动力电池行业放量：赣锋锂业、天齐锂业；（5）宁德时代和LG产业链上的核心供应商：恩捷股份、璞泰来、当升科技等。

风险分析：

欧洲电动化战略落实力度不达预期；电池及材料专利授权问题，或因此丧失成本优势；保护主义抬头致国内产业链优势难以复制海外；市场竞争加剧造成产能过剩；电池路线及技术替代风险等。

投资聚焦

研究背景

欧洲是汽车工业的发源地，众多汽车巨头诞生于此。汽车碳排放标准愈加严苛，加上电动车发展受制于亚洲电池供应，欧洲开启了电动化转型加速模式。目前较低的电动车渗透率和未来广阔的空间，欧洲或成为下一个增速较大的电动汽车市场。全球的动力电池制造商们纷纷布局欧洲，抢占新能源汽车市场增长的电池需求。

我们的创新之处

1. 从欧洲各国碳减排目标和车企电动化战略两个角度，分别建立模型预测了2020-2030年欧洲市场电动汽车销量和动力电池需求。

2. 详细分析了国内锂电制造公司核心专利的缺失或成为布局欧洲的最大阻力。

投资观点

严苛碳排放法规下，欧洲电动车进程加速。较低的渗透率和广阔的市场空间，欧洲将成为下一个增速较大的市场，建议关注：（1）积极布局欧洲的动力电池龙头宁德时代；（2）直接对接整车厂需求的锂电制造商：国轩高科等；（3）着手布局欧洲的锂电产业链公司：江苏国泰、新宙邦等；（4）材料供应商将充分受益动力电池行业放量：赣锋锂业、天齐锂业；（5）宁德时代和LG产业链上的核心供应商：恩捷股份、璞泰来、当升科技等。

正文

01 碳排放政策收紧，补贴升级加速欧洲电动化

1.1 考虑碳税罚款和BEV补贴，燃油车和BEV成本相当