金融期货点评：风险偏好持续抬升 可优先配置IC

事件：

    A 股2020 年首个交易日高开高走，截至收盘，上证指数收涨1.15%报3085.2 点，深证成指涨1.99%报10638.82 点，创业板指涨1.93%报1832.74 点，上证50、沪深300双双刷新2018 年3 月以来新高。两市放量成交7515 亿元，较上交易日同期大幅放量超2000 亿。北向资金全天净流入101.48 亿元，刷新11 月26 日以来新高。北向资金自开通以来累计净流入突破万亿大关，达10036 亿元。

    点评：

    此次A 股的放量上涨主要源于元旦期间两则消息的推动。一是2020 年1 月1 日，央行宣布将于1 月6 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），释放资金约8000 亿元。二是中美双方接近签署第一阶段协议文本，美国总统特朗普12 月31 日在社交网站贴文表示，中美将于1 月15 日在白宫签署第一阶段贸易协议，签署仪式将在白宫举行，中方的高级代表将会出席。同时他还表示，之后会前往北京继续谈判。

    未来一段时间，市场风险偏好预计将维持在高位，中国A 股大有可为：

    1、 中国经济或率先温和复苏对股市形成支撑：11 月份经济数据显示目前国内经济有复苏迹象，11 月份社会消费品零售总额增速以及工业增加值数据超预期；信贷社融数据超预期；官方制造业PMI 回升，连续两个月站稳在50%以上。同时中国OECD 指标（OECD 综合领先指标（CLI）是追踪经济周期转折点的重要观察指标）自2019 年2月份触底以来已经连续九个月稳步回升，中国经济或领先全球率先实现复苏。

    2、 降准之后预计仍然会有更多逆周期政策出台：元旦当天央行宣布降准，释放长期资金约8000 亿元。但是未来一阶段资金缺口较大，历年一月份均是缴税大月，1 月份将有6000 亿元逆回购到期，且有2575 亿元MLF 到期，专项债将在一季度陆陆续续发行，会在一定程度增大对于资金需求压力。此次降准释放的资金不能弥补即将到来的资金缺口，同时考虑到近期国家总理表示国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解的承诺，后续央行预计将推出更多逆周期政策，一方面为保持流动性的合理充裕，另一方面为降低实体企业的融资成本，2020 年降准降息仍可期待，这些逆周期政策的推出将会持续推升市场风险偏好。

    3、 美国大选结束之前中国或将迎来外贸环境改善：美国总统特朗普近日在社交网站上发布消息表示中美将于1 月15 日在白宫签署第一阶段贸易协议，同时之后其还将会来到中国和中国国家领导人商讨第二阶段协议的谈判，中美达成第一阶段经贸协议，对于美国、中国和整个世界都是一件好事。2020 年迎来美国的大选年，大选结束之前中美之间的贸易摩擦预计将有所缓和，贸易摩擦的缓和一方面能改善中国的外贸环境，带动中国经济的增长，另一方面能够抬升市场风险偏好，促进投资者对于权益市场的投资。

    4、 境外资金以及境内中长期资金加快配置，改善市场资金面：2019 年中国金融市场改革加速，外资进入国内的限制大幅放宽。2019 年9 月份，国家外汇管理局宣布，经国务院批准，外汇局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制，一是取消QFII 和RQFII 投资总额度，二是取消单家境外机构投资者额度备案和审批，三是取消RQFII 试点国家和地区限制；三大国际指数也加快纳入中国A 股。2019 年全年北上资金净流入A 股超3500 亿元，目前北上资金开通以来累计净流入量已突破万亿元大关。

    国内中长期资金也会加快配置A 股，证监会党委会议提出大力发展权益类基金，推动完善中长期资金入市的制度安排，2019 年3 季度报告显示，我国保险资金持有A 股市值13260 亿元，社保基金持有A 股市值为2190 亿元，长期资金日后将会成为A 股的长期走牛的基础。

    风险偏好大幅抬升的前提下可优先配置IC

    上证50 指数的样本空间内股票是上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票，以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体状况。

    沪深300 指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300 只股票组成，综合反映中国A 股市场上市股票价格的整体表现。

    中证500 指数的样本空间内股票是由全部A 股中剔除沪深300 指数成份股及总市值排名前300 名的股票后，总市值排名靠前的500 只股票组成，综合反映中国A 股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。

    1、中证500 指数估值相对三大指数较低，反弹空间大：IC 指数代表的是中小盘股，在风险偏好处于高位时，中小盘股能带来较高的风险溢价率。中证500 指数、沪深300以及上证50 估值目前均偏离历史均值，对比上述三大指数，目前中证500 指数偏离历史均值幅度相对较大，处于较低水平，预计有较强反弹空间。

    2、中证500 指数在历次趋势性上涨的行情中跑赢沪深300 指数以及上证50 指数：本文统计2005 年至今的A 股趋势性的牛市行情，2005 年至今共经历以下几波牛市行情，对应时间区间分别是2005/6/6-2007/10/16、2008/10/29-2009/08/04、2014/07/22-2015/06/12 以 及2019/01/04-2019/04/08。这几波A 股大涨的行情中除2005/06/06-2007/10/16 这一次中证500 指数涨幅未跑赢之外，其他三次中证500 指数涨幅均跑赢上证50 指数和沪深300 指数。

    3、中证500 指数对应公司营收同比增速近三年均跑赢上证50 指数对应公司以及沪深300 指数对应公司。近三年中证500 指数对应公司营收同比增速分别为35.97%（2017年）、22.80%（2018 年）以及16.81%（2019 年的值为预测值），2017 年与2018 年营收同比增速均跑赢沪深300 指数以及上证50 指数，2019 年预测的营收同比增速略低于上证50 指数对应公司，从营收角度来看，中证500 指数对应公司更具有潜力，更值得未来投资。