中粮期货：市场态度未变 沪胶熊途漫漫

　　沪胶在上周再次下跌，期价短期趋势与长期趋势再次回到一致状态。此前，沪胶曾经横盘20余天，期间市场还曾经谣传泰国出现多年不遇的严重干旱，印尼出现严重的病害。然而，期价始终不为所动，主力合约反弹幅度非常有限。

　　另一方面，从需求来看，轮胎厂开工率逐步走低，需求的季节性淡季特征逐步显现。然重卡市场也没有较好的表现，七月重卡数据同比好转，很大程度上是因为去年同期基数不高所致。整体上看，橡胶(11380,-55.00,-0.48%)需求仍旧较为疲软。

　　在供需两弱的形势下，要通过基本面的认真核算求证供给与需求，谁下降的幅度较大，这种分析方法难度较大，得出的结论也不可靠。显然，关注盘面的表现更能反映供求真相。从五月初至今，沪胶遇到利好，就上涨乏力，涨幅有限；而供给面稍有利空，则市场就会积极反应。显然，市场反应已经对供求的相对强弱给出了答案。沪胶目前形势明朗，下方并未实际有力的支撑，沪胶熊市仍旧难以触底。

　　一、期现价格走势

　　图1：沪胶1909及2001

　　图2：沪胶9月-1月

　　图3：天胶外盘报价(美元/吨)

　　图4：青岛保税区天胶报价(美元/吨)

　　图5：国内烟片与全乳胶价格(元/吨)

　　图6：沪胶主力-人民币复合胶(元/吨)

　　二、基本面分析

　　(一)供给

　　1.泰国产区干旱缓解，供应恢复

　　上周泰国原料价格大跌。泰北干旱情况得到缓解，且泰北非主产区，对于原料供应影响有限，而泰国南部降雨正常，原料释放充足，加之新胶及日胶大跌，加工厂利润因原料价高持续偏低，导致泰国原料在周内出现大跌。周内泰国胶水收购价格最低跌至41泰铢/公斤，收购周均价在43.34泰铢/公斤，跌幅4.79%。

　　上周内云南原料释放量正常，近期云南降雨较多，但胶水供应量尚可，胶块供应稍显紧张，然供应放宽趋势不变。云南产区胶水均价在9.54元/公斤，胶块收购均价在9.54元/公斤。海南地区割胶正常进行，整体呈现放宽趋势，环保督查将于本月结束，其对于生产的影响在减弱，周内胶水收购均价在9.96元/公斤。

　　图7：泰国原料价格(泰铢/公斤)

　　数据源：中粮期货研究院

　　2.期现套机会消失，进口累计同比下行

　　中国海关最新统计数字显示，2019年6月中国进口天然橡胶及合成橡胶(包括胶乳)共计44.1万吨，环比下跌13.02%，同比去年6月60.4万吨下跌26.99%。1-6月累计进口307.6万吨，累计同比下跌7.71%。

　　图8：中国橡胶进口

　　数据源：中粮期货研究院

　　(二)需求

　　1.需求疲软，为价格下跌提供基础保障

　　上周国内半钢轮胎企业开工微幅走低，主要原因在于半钢厂家受市场需求疲软拖累，出货情况一般，库存仍处于高位，个别半钢厂家为缓解库存压力，自主下调日产水平。加之当前国内持续高温，部分外资企业停产放假，对整体开工有一定的影响。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为70.43%，较上期下滑0.34个百分点，较去年同期增长0.67个百分点。

　　上周山东地区全钢轮胎企业整体开工继续走低，主要原因一是七月中上旬全钢厂家实行降价促销政策，然实际效果不及预期，导致厂家库存压力较大。为缓解库存压力，部分厂家下调日产水平，对整体开工有一定的拉低作用。二是当前山东地区连续高温，个别全钢厂家有停产放假行为，对全钢整体开工有一定的影响。山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷72.02%，较上期下滑1.61个百分点，较去年同期下滑0.36个百分点。

　　图9：轮胎厂开工率

　　2.重卡销量短期下行，长期仍有支撑

　　第一商用车网发布7月重卡数据，7月我国重卡销售约7.6万辆，同比增长2%；1-7月累计销售约73.23万辆，同比下滑2%。

　　淡季不淡，七月销量同比上涨2%。考虑到今年七月一号天然气重卡全国范围内实施国六，七月的重卡批发销量中有部分来源于六月的提前预挂的销量。剔除这部分因素，实际销量同比微降，我们认为主要受基建投资放缓工程重卡需求下降的影响。

　　短期环保主导、下半年基建回升，行业景气度维持。截至2018年底，我国国三重卡保有量为155.6万辆，其中接近85%是五年及以上车龄的重卡，车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动，未来三年将主导行业需求。随着下半年政策基调边际转松，基建有望回升将拉动工程类重卡需求，全年销量有望破百万，行业景气度维持。

　　图10：重卡销量(辆)

　　三、核心逻辑与策略