铁矿石定价机制的演变历程和博弈分析

　　大商所铁矿石期货市场具有成为全球定价基准的先决条件

　　引言

　　1950年以来，铁矿石交易已经由现货交易转变为期货与现货同时交易，定价互相影响，铁矿石的现货价格也实现了由长协机制到指数定价机制的转变。铁矿石衍生品市场不断发展，港交所、新交所均推出了以铁矿石为标的的期货产品，交投量十分活跃。随着中国市场交投量的不断增长，大商所铁矿石在国际铁矿石市场的话语权将逐渐提高。

　　A 铁矿石定价机制的演变

　　1950年以前，全球铁矿石交易方式以现货交易为主；20世纪60年代，日本成为澳大利亚铁矿石的主要购买方，双方开始签订短期合同，并在60年代后期逐步发展为长期合同，铁矿石量和价都锁定10—20年；20世纪70年代，欧美借鉴日本经验大量进口铁矿石和签订长期合约。

　　铁矿石年度长协定价机制始于1980年，其内容是每年由全球主要矿山（铁矿石供给侧代表）与主要钢厂代表（需求侧代表）一年一度厘定全年的铁矿供应价，定出来的价格即为业界指标，在其他贸易谈判中被广泛地参考、采用；计价基准为离岸价，同一品质的铁矿石各地涨幅一致，即“离岸价、同涨幅”。这项传统的年度长协模式欠缺灵活性，忽略了年内现货市况的变化，一旦市场价格偏离基准价格，违约就屡有发生。

　　20世纪90年代以来，伴随着中国等发展中国家钢铁工业蓬勃发展，铁矿石全球供需格局发生剧烈变化，矿石产量的增长无法满足钢铁产能的迅速扩张，原材料严重紧缺，现货价远高于长协价，长协年度定价机制逐渐解体。2009年在日韩钢厂确认了由巴西淡水河谷、澳大利亚必和必拓与日本钢厂厘定的年度基准价格之后，中国与三大矿山之外的FMG达成了价格略低的协议；2010年中国拒绝了三大矿山协定的年度基准价格，铁矿石长协年度谈判就此破裂，转为采用季度以至最终月度以指数挂钩的定价模式。现货铁矿石以指数为定价的基础，这种定价方法产生的目的是反映现货市场状况及供求关系。

　　B 铁矿石衍生品市场的发展

　　随着现货市场的发展及指数定价的兴起，各类型的交易参与者都更加注重管理因价格变动而造成的风险，铁矿石衍生品交易应运而生，新交所亦于2009年推出全球首个铁矿石掉期合约。在此之后，铁矿石衍生品市场发展迅猛，年增长率高达89%。

　　2016年，中国境外集中清算的铁矿石衍生品全年成交量及年末未平仓合约分别约14.2亿吨及7200万吨。新交所、芝商所、洲际交易所、LCH Clearnet及Nasdaq Clearing等多家境外交易所和清算所都在中国境外离岸市场提供铁矿石衍生品交易及（或）结算服务，吸引了钢厂、矿场、贸易商、银行等广大市场参与者的密切关注及踊跃参与，并逐渐实现了由场外经纪口头商议的场外撮合模式到场内电子化撮合交易的转变，交易价格的透明度、交易的流通性均大幅提高。

　　在境内市场，大商所于2013年推出铁矿石期货合约，该期货合约以人民币计价，实物交割。基于中国市场的庞大需求，越来越多市场参与者参与到铁矿石衍生品交易中以进行风险管理及投机活动。2016年大商所铁矿石期货合约全年成交量及年末未平仓合约分别高达340亿吨及5500万吨。

　　自2009年以来，铁矿石衍生品市场发展势头迅猛，2016年全球各交易所名义成交量已达到360亿吨，全球铁矿石衍生品交易量是其现货交易量的25倍，美元计价的铁矿石衍生品交易量是其现货交易量的1.25倍，然而，该数值却远不及黄金及铜等成熟商品的衍生品交易量对现货交易量80至100倍的比值。根据港交所2017年11月发布的研究报告，铁矿石衍生品现有的成交量还远远未达到市场应具有的规模，中国境外场内铁矿石衍生品的发展还处于初级阶段，有极大的发展潜力。

　　C 国际铁矿石价格的影响因素

　　期货“点价”机制

　　自铁矿石定价的年度长协机制被指数定价模式取代之后，铁矿石现货、期货定价模式发生了根本性的变化。与其他大宗商品相近，点价机制在铁矿石现货贸易中被广泛采用。点价是指买卖双方自主决定在某一时间进行点价的期货价格作为计价基础，以该期货价格加上或减去双方协定同意的升贴水从而确定双方买卖现货商品的价格。买方有权根据商品期货市场买卖的期货合约在协定的点价期内进行点价，以防范市场波动风险。

　　现货价格影响因素