麦肯锡：黄金期已过，化工行业如何迈向新十年？

过去十年间全球化工市场始终表现优异，但支撑起良好业绩表现的许多根本趋势正在发生变化。企业在进入这一新阶段时，应该仔细思考自身的优势。

在过去的十年中，每当我们研究化工行业在资本市场的表现时，都会得到一幅非常相似的图景：从股东整体回报率（TRS）来看，化学工业长期以来不仅比整体市场的平均水平表现更好，甚至超过了大多数的下游和上游行业。其中大宗化学品和特种化学品企业有着相似的表现，而多元化的综合型化工企业则有所落后。

随着时间推移，行业的大趋势出现了一些变化：石化企业的表现更多的受到石油脑-乙烷价差和大宗商品周期影响，而特种化学品企业则受终端市场增长和并购活动的影响更大，但这些变化并没有改变行业整体的乐观的情况。

这种强劲表现的背后推动力是行业本身不断增强的盈利能力，特别是在行业总营业收入和投资资本增速已经放缓、并逐步接近全球GDP增速的情况下。这样的盈利能力主要由以下因素支持：

首先，化工行业随着时间不断提高生产力，并成功的保持了由此带来的盈利能力。许多其他行业虽然也提高了生产力，但是所带来的盈利能力却不断被过度竞争所侵蚀。那么化工行业是如何实现这一点的呢？从整体上看化工行业貌似高度分散，但从细分市场看，其市场集中度远高于其他工业行业。这意味着化工企业在面对上下游的供应商和客户时，拥有更强的议价能力，更有利于保持其较高的盈利能力。

其次，化工行业从中国过去二十年的经济高速增长中获益匪浅。中国自身的产能建设在很多产品的市场中尚无法满足国内的需求增长，因此需要进口大量的化工产品。这为西欧和北美企业在近乎停滞的本土市场之外带来了巨大的增长机会。

最后，化工行业有着本质上十分稳固的商业模式：其产品帮助构建了整个“物质世界”。如果离开了化学工业的支持，我们所使用的消费品、居住的房屋、享用的食物和所受到的医疗保健服务等都将不复存在。因此，化工行业整体处在一个能够从各种趋势中受益的优势地位——包括从可持续发展经济到新能源汽车，从大宗商品需求的激增到消费者行为的重大改变等。

在这些稳健且强健的基本推动因素之外，还有一些积极的发展变化趋势使得化工行业的某些特定细分子行业受益，从而进一步提高了其在资本市场的整体表现。其中最受瞩目的是中东闲置天然气和北美页岩气的开发，带来了大量低成本的原料共赢；另外从2000年至2013年间许多大宗农产品价格的上涨，提升了农业的利润水平同时带动了农业化学品的快速增长。

旧日风光不再？

然而，这个黄金时代可能已接近尾声。在过去几年中，一些重要的指标发生了变化。尽管行业过去15年的整体表现看起来仍然不错，但仔细研究过去五年的话，情况并不那么乐观：不仅是自2011年来，化工行业在股东整体回报率（TRS）上落后于整个股市，行业的投资回报率（ROIC）表现更是趋于平缓，在某些化工子行业甚至出现了下滑。

财务业绩增长放缓，反映出化工行业的基本面出现了较大变化。

首先，化工企业发现维持生产效率提升所带来的经济效益正变得越来越难。但矛盾的是，于此同时高级数据分析和数字化方法正在创造出新一波机会，带来生产力的快速提升。

为什么化工行业会面临这些困难？

有迹象表明，化工行业的集中度正在降低，而高集中度恰恰是支撑该行业业绩的基石之一。近年来行业集中度的下降主要是由于大量的以中国企业为主的新企业或新产能快速进入市场。这使得许多细分市场的竞争明显变得更为激烈了，受此影响，在许多细分市场领域中产能过剩的问题也日益突出。

第二个因素则是全球需求增长的放缓。最重要的中国市场出现了GDP增速下滑并且未来继续下行的压力。更重要的是，中国人均化学品消费量的增长正在接近与GDP增长脱钩的临界值，预计未来化工行业的市场增速将接近甚至落后于GDP的增速。中国依靠大规模投资拉动GDP的阶段已结束，已经开始转向以“服务”和“升级”为特征的新经济发展模式，而新经济对化学品的需求并不会出现显著的增加。例如，消费升级带动中国消费者购买的中级轿车并不一定比入门级车型需要使用更多的工程塑料材料。

从全球角度看，我们估计石化产品在过去十年实现的3.6%的增速在未来十年可能会下降0.5~2个百分点，具体数值取决于地区GDP的实际增速。对化工这个全年产能增长在1~2%的行业来说，这种规模的GDP增速下降将是一个巨大的转变。虽然我们认为对化工品的整体需求增速仍会略高于GDP，但是化工细分市场很可能也出现相似的增长率下滑。例如，在农化市场中，消费者饮食的变化和农业生产运营中挖掘当前食品价值链上巨大的生产力提升潜力反而会降低对化学品的需求。