温故知新：国债期货1909合约回顾与总结

　　 国债期货1909合约已经进入交割月，在合约结束之前，我们对1909合约在流动性较的价格变化以及各个策略的表现进行总结，进而为我们后续的投资交易提供经验及启示。

　　1909合约价格变化总结

　　1909合约的存续期为2018年12月17日至2019年9月16日，在其存续期内，TS1909、TF1909和T1909合约价格整体处于上涨趋势之中。结合流动性来看，在1909合约流动性最好的时间段(2019.05-2019.08)，合约价格上涨较为顺畅，期间仅出现过几次小幅回调或平台整理。这一期间，T1909合约上涨幅度达到了3.02元；而TF1909合约上涨幅度为1.89元；TS1909合约上涨幅度达到了0.67元。

　　具体以T1909合约为例，主要回顾其在2019年5月-2019年8月之间的价格变化，我们将这一时间段主要分为以下八个阶段：

　　(1)2019.05.06-2019.05.20:五一节后，债市连续两周上涨。债市上涨的原因有：(1)贸易摩擦升级，全球风险资产承压，股市大跌，市场风险偏好降低；(2)央行对聚焦当地、服务县域的中小，实行较低的优惠率；(3)资金面前期明显转松，资金下行至近年来最低水平；(4)4月和社融增速不及预期，同比增速出现下滑；与此同时，4月经济数据表现也不及预期(5)央行超额续作到期MLF；(6)美国限制华为的事件持续发酵。在外部压力加大，内部经济金融单月数据不及预期的情况下，债券市场反弹势头较为明显。

　　(2)2019.05.21-2019.05.27:债市快速下跌。这期间债市下跌的原因有：(1)股市情绪略有恢复，股债跷跷板效应又现，债市受压；(2)资金面较前期有所收紧；(3)受包商银行被接管事件的影响，市场流动性遭受了极大冲击。该期间，债市也在5月23日曾因股市下跌而出现一次上涨，主要原因在于市场对贸易战的情绪偏悲观。

　　(3)2019.05.28-2019.06.05:债市再度上涨。债市上涨的原因有：(1)国内股市表现弱势，股债跷跷板效应依然上演；(2)在包商银行事件之后，央行为市场提供流动性，公开市场资金投放量明显增加，市场对中小银行冲击流动性的担忧有所缓解；(3)美联储降息预期较高，且前期美债下行幅度较大。另外，5月数据不及预期；资金面也有所放松，在资金到期压力较大的背景下，央行对流动性的支持尚可，到期MLF也进行了超额续作。

　　(4)2019.06.06-2019.06.27:债市整体窄幅震荡。具体可以划分为以下三个时期：

　　1.2019.06.06-2019.06.11:债市快速下跌。这期间债市下跌的原因有：(1)专项债可作为重大项目资本金，金融机构可提供配套融资。市场担忧地方债供给增加，基建短期大幅改善以及社融增速因此走高；(2)股市表现较好；(3)资金面略微收紧。

　　2.2019.06.12-2019.06.17:债市再度上涨。主要原因有：(1)5月经济数据中，通胀数据符合预期，但增速继续回落，大幅弱于预期；(2)5月信贷数据不及预期；(3)央行增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持；(4)资金面有所放松。

　　3.2019.06.18-2019.06.27:债市表现偏弱势，整体缓慢下跌。这期间，债市整体偏弱势，但跌幅不大，主要因素有：(1)贸易摩擦有缓解预期，股市上涨明显，债市受到压制；(2)地方债下半年可能放量的传言引起市场对于利率债供给的担忧；(3)5月规模以上工业企业利润数据好于预期。这一期间，资金面整体处于非常宽松的水平，但在G20会晤之前，市场对贸易战的预期并无太大把握，市场整体偏谨慎。