国债期货上市前夕：深交所疾推T+0债券ETF

　　本报记者 常亮 上海报道

　　国债期货上市脚步渐近，债券ETF再添生力军。

　　根据嘉实基金公告，嘉实中证金边中期国债交易型开放式指数基金（下称嘉实国债ETF）将于2013年8月5日在深圳证券交易所（下称深交所）上市，场内简称为国债ETF，为深交所首只债券ETF。

　　7月30日晚间，深交所发布《关于债券交易型开放式指数证券投资基金有关事项的通知》，宣布自8月5日起，深交所债券ETF将可进行当日买入、同日卖出的T+0操作，赋予了嘉实国债ETF“T+0”资格。这意味着，在上海证券交易所上市的国泰上证5年期国债ETF一枝独秀的局面将被打破。

　　国债期货关键品种

　　当前，业界大多预期国债期货将于8月中旬上市，深交所此时推出该品种可谓生逢其时。

　　嘉实国债ETF标的是中证金边中期国债指数，该指数从银行间市场挑选不超过16只剩余期限均衡分布于3到7年之间且流动性强、规模大的国债组成样本，接近国债期货仿真交易的交割券规则。

　　投资者可以利用国债ETF与国债期货配合进行套利：基差为负时，可以买入国债ETF现货，同时卖空相应数量国债期货合约；当基差为正时，融券卖空国债ETF现货，同时买入国债期货，持有组合到期后完成交割。

　　“国债ETF是当前机构参与国债期货的重要品种，基差交易及调整久期都将可用该品种得以实现，因为它的流动性还是比现券要好得多。”光大期货国债期货分析师季成翔表示，“毕竟对非银行金融机构和个人来讲，到银行间市场去拿现券还是一件比较麻烦的事情。”

　　根据嘉实基金公告，嘉实国债ETF首次募集6.4187亿元，截至7月29日，机构投资者持有的基金份额为6,230,923份，占基金总份额的比例为87.97%。

　　虽然嘉实国债ETF采用了场内、场外认购方式，但与采用场内募集的国泰上证5年期国债ETF超过54亿元的首发规模有一定距离。而根据国泰基金发布的该ETF第二季度报告，报告期末基金份额总额达13,346,287份，期末基金资产净值为1,342,270,402元。

　　“国泰国债ETF作为一个债券ETF，每天几个亿的交易额已经很可观了。现在每五分钟一节的交易量可以达到2000手，这个量已经足以支撑套利交易。”南华期货研发总监苏晓东表示，“国债期货上市会进一步促进ETF的流动性，这就好比上证50ETF、上证100ETF、上证180ETF在股指期货上市前表现平平，而在股指期货上市后交易量翻了几倍一样。”

　　诸多难题待解

　　据记者了解，公募基金和私募等机构投资者对国债ETF很感兴趣，然而考虑到国债ETF价格波动问题及申购赎回问题，仍然存在一定隐忧，这可能是未来国债ETF发展顺利与否的关键。

　　“价格稳定特别重要。与我们在债券市场直接拿到确定的券不同，国债ETF为了跟踪标的，有可能要更换债券，会造成价格波动。”某私募基金经理表示，“如果ETF没有事先公开给予市场价格波动的预期，将会给基差交易者带来很大困扰，毕竟他们对价格的敏感度很高。”

　　另外一方面，机构投资者在一级市场的国债ETF申购赎回亦有一定风险。

　　记者查阅最新公开资料，国泰国债ETF的持券主要集中在“国债1301”、“国债1303”、“国债1308”这三只券上，分别占基金资产净值46.88%、24.22%、19.01%；而嘉实国债ETF的持券则是“国债1308”、“国债1313”、“国债1303”，分别占基金资产净值48.54%、33.25%、15.38%。

　　“现在市场上的国债ETF成交量还不错，但持债集中度很高，大多集中在两三个债券上，很容易受到债券市场上一致性行为的影响。”苏晓东表示，“债券市场的涨跌与股指和商品市场不太一样，它的变化非常快。比如在6月底资金紧张的时候，卖券很困难，而在市场比较好的时候，则是一券难求。”

　　“如果市场在抢的最便宜可交割券就是国债ETF集中持有的债券，投资者能不能及时拿到这些紧俏的债券进行申购赎回、成本几何，会很大程度上影响国债ETF套利的效率。假如这两三只券集中在某些机构手里，成本可能会很高昂。”苏晓东表示，“另外，从债券市场买券的单位和ETF的构成单位可能不尽一致，造成的"散券"问题也颇为棘手。”

　　业内人士表示，在国债ETF领域，占据先机很重要，基金在这一领域的差距可能就在刚起步的阶段。股指期货时代，华泰柏瑞和嘉实的沪深300ETF影响很大。而这一次国泰国债ETF占了先机，对后来者嘉实国债ETF的资金募集形成了一定压力。

　　“现在市场期望有更多的国债ETF面世，作为期现套利、基差交易的标的。”苏晓东表示，“现有国债ETF的交易情况还有待市场的进一步检验。”

　　作者：常亮