朱启兵：美国经济下半年大概率走弱

　　中银国际证券首席宏观分析师朱启兵于7月12日做客今日头条财经频道大咖策略会第四季，详解当下宏观经济形势。

　　嘉宾简介：朱启兵，中银国际证券首席宏观分析师，曾任民族证券首席宏观分析师、《经济学》（季刊）编辑部主任等，曾在《金融研究》等期刊发表论文多篇，2015年被彭博新闻社评为预测最准确的中国经济学家，2016年获得第十六届“远见杯”中国经济月度预测第2名，2017年获得第十七届“远见杯”中国经济年度预测第3名。

　　以下为访谈实录：

　　问：欢迎中银国际证券首席宏观分析师朱启兵老师做客今日头条《大咖策略会》栏目，6月制造业PMI低位企稳，未来会如何选择方向？如果PMI要回升，需要关注哪些数据的变量？

　　朱启兵：5、6月制造业PMI都是历史同期的低水平，从6月的原材料库存和配送时间看，企业已经开始备货观望，随着进出口问题有所进展，预计年内PMI以回升为主。

　　问：一季度地方债前置发行和财政支出发力使大家对今年上半年预期较高，但我们通常会认为工业增加值和经济增速走势较为一致，四五月份工业增加值的走弱是否对二季度经济增速有一定前瞻作用？

　　朱启兵：是的，二季度经济增速预计将较一季度有所回落，我们预计GDP增速6.2%。

　　问：二季度已经结束但GDP数据还未公布，你对下半年的经济数据有怎样的预期？下半年经济动能集中在哪里？

　　朱启兵：下半年整体平稳，预计四季度经济或将较三季度有所回升。经济动能集中在三个方面：（1）进出口问题有所进展，出口有望回升；（2）国内政策效果显现，基建投资回升；（3）个税削减对收入的利好，叠加政策对消费的刺激，消费回升。

　　问：美债利率倒挂已久，美元指数也不断下跌，但市场似乎并未认为美国衰退将至，去年大家一直讨论的美股将暴跌的预期也迟迟未能兑现，在降息预期下，目前美国经济还有可能出现实质性衰退吗？美国衰退后的大类资产配置逻辑是怎样的？

　　朱启兵：美国经济数据近期表现不佳。6月的制造业和非制造业PMI均创近期新低，考虑到美国财政政策效果的减退，贸易冲突的负面影响，我们认为美国经济下半年还是走弱概率较大，至于是否出现实质性衰退还要进一步观察。如果美国出现衰退，一方面避险资产有望上涨，另一方面从地区看，基本面相对良好的新兴市场值得配置。

　　问：近期黄金和比特币两个避险资产独领风骚，你认为两者的避险属性有什么不同？黄金当前更具有配置价值还是交易价值？

　　朱启兵：个人认为比特币不具备避险属性，而更多是资金追捧。黄金今年的上涨很大程度是由于美联储的降息预期而非避险因素。因为黄金的价格和实际利率更具相关性，由于美元利率是全球利率的锚，在美联储降息预期下，黄金上涨。当前黄金依然有配置价值。

　　问：国内银行间隔夜利率跌破1%，但非银仍然缺乏流动性，一个市场流动性过剩，一个市场流动性短缺，如何解决这个问题？对于利率债走势有什么预期，会破“3”吗？

　　朱启兵：这里依然是货币政策传导机制的问题，解决这一问题的关键还是需要发展直接融资。利率债破3 的可能性依然存在。

　　问：前一段时间个别银行风险事件是否能视为一个流动性的拐点？像2013年“钱荒”事件还有可能上演吗？相对一季度来说，目前的货币政策是松还是紧？

　　朱启兵：“钱荒”不太可能重演，经历了这几年的政策调整，无论是市场机构还是监管部门，对相关风险都有所警惕。相对一季度，目前货币政策在边际上有所收紧。后续还会视基本面情况边际调整。

　　问：前段时间央行扩大SLF和再贴现额度，而未降准，其实现阶段已经很有少有人提及降准了，而去年年底到今年年初，有很多人都预期今年会有3～4次降准，你认为央行停止降准的考量有哪些？

　　朱启兵：主要原因还是货币政策传导机制的问题始终存在，降准提供的流动性如果不能进入实体经济，反而可能再度助长金融风险。

　　问：今年以来房地产投资增速边际回落，房价涨幅也逐步稳定，去年以来大家对于2019年楼市的预期都比较高，但今年地产市场热度不及预期，从周期的角度来讲，下半年乃至明年一二线楼市存在大幅上涨的可能吗？

　　朱启兵：在“房住不炒”的政策导向下，楼市大幅上涨基本没有可能。