钢材2020年年度策略报告：云开方见日 潮尽炉峰出

　　2020年为产能置换项目的集中投放之年，尽管产能置换一直要求采取减量置换方式，且要求新置换产能投产之前，原有设备必须拆除到位，但考虑到随着生产工艺的提升，新设备的实际生产能力高于原有设备，在加上环保水平的改善，预计2020年通过产能置换可能会释放约2000万吨左右的产量。

　　2020年废钢供应可能会继续处于偏紧态势，预计2020年废钢供应增加约1500-2000万吨左右。在废钢价格偏强的背景下，电炉钢的高成本为高炉利润提供了安全垫。所以从利润对产量的调节来看，2020年，我们更需要关注电炉钢利润的变化以及由此带来的阶段性投资机会。

　　随着政策的边际宽松和环保设备的升级改善，环保限产2020年对供给的影响将进一步减弱。因此，2020年环保方面更需关注主要产区空气质量变化情况。若空气质量转差，不排除限产阶段性趋严可能。

　　需求也将有所回落，主要是建筑行业用钢需求增速放缓所致，制造业方面，2020年可能会出现一轮小周期补库存，叠加政府消费刺激政策效果的逐渐显现以及地产竣工周期的支撑，预计其用钢需求可能会出现边际好转，届时可关注卷螺价差阶段性投资机会。

　　结论：2020年为置换产能集中投放期，叠加环保限产边际放松，故全年来看，供应料继续延续2019年的回升态势。但考虑到废钢供应仍偏紧，故从利润对产量的调节来看，可以关注电炉钢利润的变化对供给的扰动以及由此带来的阶段性投资机会。需求方面，尽管国家基建投资力度将加大，但不足以对冲地产投资下滑，建筑业用钢需求较2019年料放缓。制造业方面，2020年可能会出现一轮小周期补库存，叠加政府消费刺激政策效果的逐渐显现以及地产竣工周期的支撑，制造业用钢需求或出现边际好转。总的来说，2020年呈现供需双增，但需求增速慢于供给，故价格仍将呈现宽幅震荡，重心下移的格局。

　　风险因素：置换产能投放力度不及预期，建筑业需求韧性超预期，制造业投资回升力度不及预期

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　　行情回顾

　　2019年，国内钢材市场呈现冲高回落走势，上半年走势明显强于下半年。1-2月份，随着一系列逆周期调控政策的出台，市场对于春节后供需预期有所好转。但春节过后，需求启动，库存累计幅度远超预期，钢材市场走出了一波下跌行情。4月份后，需求超预期恢复，叠加矿石价格大幅反弹以及环保限产等因素，钢材价格走出了一波明显的反弹行情，且一直持续至7月中旬，本轮反弹螺纹钢期现货价格均达到年内新高。7月中旬以后，淡季到来，钢材库存超预期回升，在加上铁矿石价格回调，钢材价格见顶回落，9月之前基本呈现单边下跌走势，并一直持续至10月中旬，本轮下跌创出了年内新低，期间9月份出现了20天左右的阶段性反弹。之后在供需阶段性错配的影响下，钢材市场11月份再度走出一波反弹行情，近期则开始见顶回落。

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　　供给：产能利用率提升，钢材供给料继续扩张

　　2019年，国内粗钢产量显著高于往年同期，根据国家统计局数据，1-10月份国内粗钢产量8.29亿吨，同比增长7.4%；日均产量在6月份达到291万吨历史高位，此后小幅回落，但一直高于历史同期水平。在供给侧改革严控新增产能的背景下，2019年粗钢产量的高位主要得益于高炉产能利用率的改善和短流程炼钢产能持续投产所致，预计2019年全年粗钢产量有望突破9.8亿吨。同比增长6.5%左右，增速与去年同期基本持平。对于2020年供应状况，我们主要关注产能置换项目投产情况，电炉钢产量变化情况以及环保限产对供给的影响情况。

　　2.1 置换产能下半年集中投产，行业供给压力料增大

　　国内钢铁行业供给侧改革自2016年初启动，截止到2018年底已经提前完成了“十三五”期间压减粗钢产能1-1.5亿吨的任务。2018年1月，工信部公布了《钢铁行业产能置换实施办法》，表明去产能的工作重点开始由总量压减转向结构调整。根据Mysteel相关统计数据，自2018年至今共发布了96项产能置换方案，其中46项将于2020年底前投产，涉及新建炼钢产能7318.8万吨，炼铁产能6837.05万吨；退出炼钢产能8648.28万吨，炼铁产能8361.25万吨。其中钢铁大省河北2020年将有近亿吨产能投产，涉及炼钢产能4965.8万吨，炼铁产能4996.5万吨。尽管产能置换一直要求采取减量置换方式，且要求新置换产能投产之前，原有设备必须拆除到位，但考虑到随着生产工艺的提升，新设备的实际生产能力高于原有设备，在加上环保水平的改善，预计2020年通过产能置换可能会释放约2000万吨左右的产量。另外，2018年开始，钢铁行业固定资产投资明显回升，我们认为主要是由于产能置换项目投产以及环保设备投入增加所致，由于钢铁项目建设周期一般为2-3年，这也从一个侧面表明2020年将进入钢铁置换产能的集中投放期。

　　2.2 电炉钢继续发挥决定行业供需平衡边际产能的作用