场外鸡蛋利润套保指数期权风险管理方案设计

利用金融衍生品工具切实为实体经济、民生产业链服务

   方案概况

　　鸡蛋利润套保指数，是基于鸡蛋产业养殖与经营经验，以鸡蛋销售价格扣除实际生产配比后的成本所设计的专业指数，该指数详细描绘了鸡蛋养殖与贸易企业经营的毛利润情况，当指数上涨时，代表企业的利润增加；当指数下滑时，代表企业的利润降低。

场外鸡蛋利润套保指数期权，便是基于鸡蛋利润套保指数而特别设计的场外看跌期权，鸡蛋产业可以通过购买鸡蛋利润套保指数的看跌期权，来锁定经营风险。在企业付出权利金后，当指数下滑企业利润降低时，企业能从期货公司获得期权的赔付，平滑企业利润；当指数上涨时，利润保护虽然失效，但企业在现货端能产生更大的利润。当企业能够有效规避自身的风险后，可以将经验或在经营采购上让利给养鸡场，使鸡蛋企业与养鸡场的关系更为紧密，同时增加双方共同的竞争力。

方案背景

　　一般而言，鸡蛋贸易公司或贸易商通过赚取鸡蛋价差盈利，价差是其关注的重点。随着企业业务横向与纵向整合扩展，开展综合业务的鸡蛋贸易公司就产生了非常多的套期保值需求。伴随着以场外期权为代表的金融避险工具的推广，“实体企业+金融服务”的合作模式打开，贸易公司逐渐通过场外期权对采购成本或销售价格进行套期保值，贸易公司与期货风险管理子公司充分利用资源，合理进行风险控制，保障并增加企业的实际收入。

由于场外期权具有跨市场服务的创新特点，对于鸡蛋贸易企业而言，主要的价格风险来自于采购成本和销售价格。常见的场外期权运作模式有以下两种：一是企业向期货公司购买原料鸡蛋价格保险，当价格上涨时，虽然企业将增加采购鸡蛋的成本，但因为前期购买有鸡蛋价格保险，企业则能获得期货公司的赔付，可提前规避潜在风险，保持原料价格的稳定；二是企业向期货公司购买鸡蛋销售价格保险，当鸡蛋价格下跌时，虽然企业将减少销售鸡蛋的收入，但因前期购买了鸡蛋销售价格保险，企业则能获得期货公司的赔付，仍然能够规避潜在风险。

随着鸡蛋贸易公司经营和套保观念提升，就经营模式而言，并非只是单纯保护采购成本或销售价格，而是需要对其利润进行保值，以此达到真正平稳或平滑企业经营利润。在贸易公司整合产业过程中，一旦能够有效规避自身风险，便可将经验或经营采购上的利润让利给上游养鸡场，使得贸易公司与养鸡场的关系更为紧密、融洽，同时增加双方的竞争力。

然而，当期货公司设计出合适的期权并将场外期权卖出后，利用其风险管理专业优势，在期货市场进行相应的期权复制与对冲，从而转移和化解市场价格风险，并通过权利金的收益来获取合理利润，最终双方运作主体各尽其能，形成风险分散、共同受益、合作共赢的有效闭环。

对于鸡蛋企业而言，综合经营项目布局较大，业务相关类型跨越了鸡蛋产业链中上游，主要目标是希望能针对业务经营中的毛利润进行套保。其中，经营中的毛利润来自于鸡蛋销售价格与采购价格之差，而鸡蛋采购价格取决于产蛋成本，除了部分固定费用之外，产蛋浮动成本主要为饲料的浮动成本，也就是玉米和豆粕成本。因此，在针对企业利润设计套保方案时，除了使用鸡蛋期货，也可以根据行业生产经验配比使用玉米和豆粕期货，以复制合成鸡蛋利润套保指数期权(按照企业经验，淘汰鸡收入与鸡苗及疫苗成本相互抵消)。

方案设计

　　通过数据验证（见下表），鸡蛋现货价格与期货价格对于合成的饲料价格相关系数在0.7左右，而鸡蛋与鸡蛋利润套保指数的相关系数在0.9以上，代表鸡蛋价格与利润套保指数、合成饲料价格呈现高度正相关性。因此，利用鸡蛋利润套保指数对鸡蛋进行套期保值是很好的方式。

表为鸡蛋价格与利润套保指数、合成饲料价格的相关性

由此可以看出，鸡蛋企业的主要收入来源于鸡蛋的销售收入，主要成本来源于饲料成本，想要锁住利润，就要分别对冲鸡蛋收入与饲料成本。其中，饲料与产蛋有着固定的比值，饲料则是由玉米和豆粕按照一定的配比组成，经过数值转化可以得知以下公式：

鸡蛋利润套保指数(每吨)=鸡蛋销售价格-饲料成本=每吨鸡蛋价格-（1.725吨玉米价格+0.575吨豆粕价格）。