通胀低迷困扰经济 美联储保持谨慎“按兵不动”

　　近日，美联储公布了5月公开市场委员会（FOMC）会议纪要。会议纪要显示，多数美联储官员认为，鉴于当前全球经济和金融形势的不确定性，美国经济仍然面临下行风险，对货币政策仍需保持耐心。今年以来，美联储立场转向“鸽派”。在本月的政策会议上，美联储宣布继续维持利率在2.25%至2.50%不变，同时将超额存款准备金利率（IOER）由2.40%下调至2.35%。

　　美联储在会议纪要中显示出的中性观望基调让市场失望，目前芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，市场预测，美联储在年内降息一次的概率达67.2%。会议纪要发布后，金融市场波动不大，截至5月24日9时，现货黄金小幅收跌，仍运行在1280下方；美元指数继续上涨，运行至98关口上方。

　　通胀持续低迷

　　通胀不振在近一段时间持续困扰着美国经济。从数据来看，美国4月非农就业人口增长显著优于市场预期，失业率也降至3.6%，为49年以来新低。但通胀数据依然低迷，美国3月核心个人消费支出指数(PCE)为1.6%，创近14个月以来最小的涨幅，同时大幅低于美联储2%的目标。目前，美国今年与2020年PCE指数平均升幅预估，已经分别从1.9%和2.1%降至1.7%和2.0%。

　　会议纪要显示，多数美联储官员将低通胀数据归因于“特殊因素”，例如服装成本大幅下降以及投资组合管理服务的大幅下降，因此他们认为目前的通胀水平降低只是暂时的。美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)强调，美国今年一季度核心通胀疲软，与美联储实施的加息政策无关。低通胀问题是暂时性的，通胀将逐月、逐季度地波动。美国经济中的闲置问题仍然会对通胀产生小规模的影响。

　　享有FOMC永久投票权的纽约联储主席约翰·威廉姆斯(John Williams)也表示，通胀下跌的势头将在下半年得到一定扭转，通胀水平未来一至两年有望重回2%。因此现在没有必要采取特别的货币政策行动，将通胀推升至期望水平。”美联储副主席理查德·克拉里达(Richard Clarida)和波士顿联储主席埃里克·罗森格伦(Eric Rosengren)等多位联储高官都与威廉姆斯持相似观点，他们认为，美国正处于或者接近实现联储预期的就业和物价双重目标的进程中。不过，会议纪要还是提出了对通胀脱靶的容忍底线。会议纪要显示，部分美联储官员表示，如果通胀在未来几个季度没有出现上升的迹象，那么通胀预期可能会降低至与委员会2％目标对应的水平。

　　对利率保持耐心

　　近期，全球贸易争端的不确定性显著增加了经济下行风险，也使美联储坚定了保持耐心的立场。会议纪要显示，在5月初的货币政策会议上，美联储官员普遍认为，即便全球经济面继续改善，在一段时间内仍需对利率政策保持耐心。约翰·威廉姆斯表示，他认为美联储近期内不太可能降息。“我没发现支持加息或降息的有力证据，就目前的经济状况而言，现下的货币政策非常合适。”

　　不过，在美联储中也有人持相反意见。同样拥有FOMC投票权的圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德(James Bullard)认为，美联储去年12月的加息可能“稍微有些过头了”。詹姆斯·布拉德属于偏“鸽派”的成员，反对在没有明显通胀压力的情况下加息。他认为，美联储可能需要通过降息来提高通胀水平。“即使在实体经济表现相当好的情况下，政策利率向下调整也有可能帮助FOMC维护通胀目标的可信度。”詹姆斯·布拉德表示，如果通胀数据继续让人失望，降息或许是个更有吸引力的选项。芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯(Charles Evans)上月也表示，如果通胀在一段时间内远低于2%，那意味着“我们设定的货币政策实际上太紧了，美联储需要下调基准联邦基金利率”。

　　虽然双方存在分歧，但市场预计美联储的“按兵不动”仍会持续很长一段时间。多伦多道明证券驻纽约的首席美国宏观策略师迈克尔·汉森（Michael Hanson）表示，纪要措辞表明委员会需要至少看到两个季度的低通胀，再加上疲软的通胀预期，然后才会倾向于降息。

　　关于缩表，美联储现在考虑向更长时间到期的资产倾斜，今年重新讨论所持资产的到期时间问题。部分美联储官员认为，短期的投资组合可能影响金融稳定的风险。此外，如果美联储持有的较短期美国国债在流通总量中占比太多，可能对金融市场发挥功能有负面影响。多位美联储成员建议，FOMC应就转型计划在中期内进行沟通。