信达期货：2020年甲醇年报：延续过剩 熊途漫漫

　　回顾2019年的甲醇，在高库存压制下，下跌为主，不断寻底。

　　使用5个维度对甲醇进行深入分析后（国产供应、进口供应、甲醇制烯烃需求、传统下游需求以及其它下游需求），我们认为供应端的显著增加是造成高库存的主导原因。2019年，海外装置投产导致进口量明显提升；国内存量装置提升负荷，新增装置也贡献了部分产量增量；需求端对甲醇的消费量也在增加，主要在甲醇制烯烃方面，传统下游需求维持为主，整体供需呈现过剩状态。

　　展望2020年，甲醇供过于求的局面难以缓解，甚至可能继续恶化，价格或延续寻底之路。供应端，海外和国内均有不少新产能“醇醇”欲投，国内外产能高增速均有望延续；反观需求端，甲醇制烯烃装置新增产能寥寥无几，是投产小年；传统下游需求连续多年持续收缩，维持刚需已属不易，难有大的需求提升。

　　在震荡寻底的过程中，针对市场格外关注的价格运行区间，我们提供以下思路：

　　通过计算外采甲醇制烯烃工厂在盈亏平衡时，承受的甲醇价格；以及外采乙烯单体和外采甲醇相平衡的甲醇价格（两者具有替代性），确定甲醇价格上限。按照目前的烯烃工厂的利润情况测算，甲醇价格的上边际约在2400元/吨一线。

　　通过计算国内煤制甲醇成本以及海外天然气甲醇制甲醇成本，推算价格下限在1800元/吨附近。

　　以上的分析是在站在目前时间节点的推演，后期我们将根据实际情况不断修正。以下情况值得格外注意：伊朗甚至中东局势问题（伊朗占我国进口的3成）；烯烃装置投产进程（烯烃约占甲醇需求的5成）；海外装置检修和故障情况（海外老装置偏多，检修存在超预期可能）；乙烯价格走势（乙烯可以替代一部分的甲醇）。

　　1.2019年行情回顾与策略思考

　　1.1．整体行情：宽幅震荡，不断寻底

　　2019年甲醇期货指数价格总体呈现下跌趋势，上半年震荡走弱，6-7月加速下跌，在8-9月有一轮像样的反弹，10月中旬再次开启跌势。

　　图：文华甲醇指数走势图

　　资料来源：信达期货研发中心整理

　　1.2．策略回顾

　　在2019年针对甲醇期货行情与分析中，觉得以下行情比较值得回顾：

　　1.2.1.05和09合约的移仓换月行情

　　今年05和09合约交割时情况比较类似，高库存（历史同期高位）、远月合约高升水、低利润（低价格）、以及高持仓。因此在判断09合约交割附近行情的时候，自然想到了结合05合约情况来判断，当时05合约先反弹上行，等投机空头移仓完毕后，重回弱势破前低，因此预计09合约因移仓导致的反弹上行行情是不值得参与的，将终会弱势，有望破前低。

　　事实证明，这次行情的推演是成功的，也是近一年觉得最容易、有趣的一次。同时明白一个道理“以史为鉴，笃定远方”，如果做到以史为鉴呢，详细记录当时的情形，并后期翻看，做时间的朋友，让时间帮助我们检验自己研究思路。

　　图：MA05持仓量

　　资料来源：信达期货研发中心

　　图：MA09持仓量

　　资料来源：信达期货研发中心

　　图：05合约移仓

　　资料来源：信达期货研发中心