全球金融危机以来我国的货币政策工具及其创新

[摘 要] 自2008年全球金融危机爆发以来，各国央行均采取一系列货币政策对经济进行刺激。我国中央银行也实施了强有力的货币政策，货币政策取向从危机爆发初期的“适度宽松”逐步向后危机时代的“稳健”转变。在货币政策工具选择上，既包括传统的存款准备金率、公开市场业务、利率以及再贴现、再贷款等政策工具，又包括后危机时代的创新性货币政策工具。通过优化货币政策工具箱，央行提高了流动性管理的能力，促进了金融稳定和经济发展。

[关键词] 金融危机;货币政策;创新性货币政策工具

[中图分类号] F123 [文献标识码] A

自2008年第三季度以来，为应对全球金融危机对我国经济的冲击以及后危机时期的结构性调整，我国进行了一系列货币政策创新，丰富并优化了货币政策工具箱，包括短期流动性调节（SLO）、常备借贷便利（SLF）、抵押补充贷款（PSL）和中期借贷便利（MLF）等。本文介绍自2008年以来中国人民银行所采取的货币政策工具及其组合，并总结我国货币政策的特点。

一、传统的货币政策实施情况

西方宏观经济学理论认为存款准备金率、公开市场操作、再贴现是三大传统货币政策工具。而在我国，中国人民银行主要采取的传统货币政策工具除了这三大工具，还包括金融机构存贷款基准利率和再贷款政策等具有中国国情的工具。

国际金融危机爆发以来，我国央行在传统货币政策的操作上大致可以分为三个阶段：应对全球金融危机阶段（2008年下半年）、应对国内通胀压力阶段（2010年至2012年上半年）、应对经济下行压力阶段（2014年以来）。在这三个阶段实施的货币政策最为显著的特征是，持续下调或持续上调存款准备金率和金融机构存贷款基准利率。

在公开市场的操作品种中，值得一提的是中央银行票据，它是中国人民银行发行的短期债券，发行对象为商业银行等一级交易商。央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则是投放基础货币。央行票据可以视为我国（以及一些发展中国家和新兴市场国家） 的一项货币政策创新。其优势在于，在短期国债市场不发达的情况下，能够通过公开市场业务对商业银行进行短期流动性管理，增强货币政策间接调控的有效性；其不足之处包括交易范围局限、发行成本高（到期需央行自身偿还本金并支付利息）等。相比较存款准备金率和再贴现政策而言，央行的公开市场业务操作是最为频繁的，是流动性调节的常规手段。这是因为央行可以根据流动性变化及时调整公开市场业务操作的品种、方向和力度，发挥预调微调的功能，具有高度的灵活性和主动性。

国际金融危机以来，我国央行的再贴现、再贷款政策则主要通过扩大再贴现的对象和范围、创设支农再贷款和支小再贷款，引导资金和信贷流向县域、“三农”和小微企业，支持相关国民经济薄弱环节。其使用的频率相对较低。然而，金融危机以来，央行进行的若干种类的货币政策创新工具，也具有再贴现、再贷款的本质特征，这在后文将有所涉及。

二、创新性货币政策实践

进入后危机时代，我国银行体系短期流动性供求的波动性有所加大，尤其是当多个因素相互叠加或市场预期发生变化时，极易出现市场短期资金供求缺口，这不仅加大了金融机构流动性管理的难度，也不利于中央银行调节流动性总量。为提高货币调控效果，增强对货币市场利率的调控效力，中国人民银行进一步创新和完善流动性供给及调节的工具，不断提高应对短期流动性波动的能力。下面介绍近年来我国央行对货币政策工具的创新。

（一）短期流动性调节（SLO）

为应对近年来银行体系短期流动性供求的波动性加大以及由此带来的市场短期资金缺口问题，中国人民银行于2013 年年初创设了公开市场短期流动性调节工具和常备借贷便利，在银行体系流动性出现临时性波动时相机运用。

短期流动性调节是公开市场常规操作的补充工具，原则上在公开市场常规操作的间歇期使用，以7天期内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作。中国人民银行根据货币调控需要，综合考虑银行体系流动性供求状况、货币市场利率水平等因素，灵活决定该工具的操作时机、操作规模及期限品种等。该工具的操作对象为公开市场业务一级交易商中具有系统重要性影响、资产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构。从实际操作来看，可以认为SLO是一种超短期的逆回购。根据中国人民银行公布的历次《短期流动性调节工具（SLO）交易公告》可以发现，到目前为止，绝大部分SLO操作的方向都是投放流动性的。

（二）常备借贷便利（SLF）