瑞达期货：供需宽松续去库存 纸浆区间震荡面临下移

　　内容提要：

　　1、全球木浆出运量小幅增长

　　2020年国内外计划新增产能约为256万吨。其中俄罗斯联邦Ilim集团旗下布拉茨克浆厂、芬兰Mets Fibre、芬兰Kaicell均为针叶浆产能，占总产能的57%，仅印度Naini Papers10万吨产能为阔叶浆新增产能，但其自用为主。预计2020年全球木浆出运量仍呈小幅增长态势。

　　2、全球生产商面临去库存

　　截至2019年10月，全球木浆生产商库存天数为42天，针叶浆生产商库存天数为33天，阔叶浆生产商库存天数为50天。从欧洲库存来看，10月份欧洲木浆港口库存为186.9万吨，较上年同期增加40.7万吨，增幅为28%；今年以来欧洲木浆港口库存持续处于185-200万吨的高位水平。预计2020年上半年，全球生产商延续去库存态势。

　　3、2020年造纸业景气趋于触底小幅回升

　　受国内经济增速放缓影响，下游需求表现较为疲软，叠加贸易争端影响国内出口，造纸行业景气度下降。全球经济增长延续放缓态势，但趋于阶段性企稳，IMF、OECD预计全球经济增速有望小幅回升2.9%至3.4%左右；预计2020年造纸业景气趋于触底小幅回升。

　　4、结论

　　国内纸浆市场仍面临去库存压力，供需宽松压制纸浆期价的上行空间，预计2020年纸浆期价将趋于区间震荡趋势，整体波动中枢继续下移，预计纸浆期价将有望处于4000-5000元/吨区间运行。

第一部分 2019年纸浆市场行情回顾

　　2019年纸浆期货呈现震荡下行的走势，全年跌幅超过20%。年初1-2月，国际漂针木浆报价上调，贸易商低价惜售，下游纸企补库及备货春节前后生产，纸浆期价出现震荡冲高，纸浆主力合约从5000关口逐步回升，最高触及5686的年内高点。3-4月，国内纸浆市场成交量改善，出货情况有所好转，但由于下游市场整体需求表现一般，刚需采购为主；受4月1日增值税下调影响针叶浆价格出现下调；纸浆期价高位回落，主力合约从5600关口逐步回落至5200一线。5-6月，纸浆市场行情淡季表现明显，进口量增至高位，港口库存高企且去库缓慢，下游需求持续萎靡，市场供过于求，且去库效果并不明显，外盘及现货浆价均大幅下滑，纸浆期价连续两月大幅下挫，主力合约从5200关口下挫至4500关口，跌幅超过13%。7-8月，漂针木浆市场出货略有增加，人民币汇率下滑及进口木浆外盘价格上涨对市场有所支撑，但由于市场需求动力不足，下游客户接货意向不高，业者多持谨慎观望心态；纸浆期价呈现区间震荡，主力合约处于4400至4900区间波动。9-10月，国外部分浆厂计划性减产利好消息传出，贸易商对针叶浆现货价格提涨意向增强，部分企业对针叶浆价格试探性小幅报涨，但下游终端需求较为有限，客户对高价位纸浆拿货积极性不高，且市场旺季需求明显弱于往年，港口地区木浆库存量持续处于历史高位水平，去库存缓慢令浆价上涨动力受限，纸浆期价小幅反弹后重新走弱，主力合约上冲至4866一线后再度回落至4500关口。11-12月，临近年底，针叶浆现货市场供应量较为充裕，港口库存高位略有回落，而下游纸厂按需补仓，市场需求并未有明显提升迹象；纸浆期价延续低位震荡，主力合约处于4300-4600区间波动。

　　图1：纸浆主力连续周K线图（2019年1月-2019年12月）

　　资料来源：博易

　　图2：纸浆期现走势

第二部分 2020年纸浆行情展望分析

　　一、纸浆供需状况

　　1、全球木浆出运情况

　　据PPPC统计数据显示，2019年1-10月全球木浆出运量为4291.7万吨，较上年同期增长0.6%。其中，针叶浆出运量2044.6万吨，较上年同期增长4.1%；阔叶浆出运量2108万吨，较上年同期下降2.9%。

　　近年来，木浆出运量的第一新高出现在2017年12月份，为481.70万吨，第二新高则出现在2019年3月份，为477.10万吨，二季度以来，木浆出运量维持在430万吨以上的水平，高发运量在整体经济增速放缓、需求增速放缓的情况下，库存天数急剧攀升。

　　2020年国内外计划新增产能约为256万吨。其中俄罗斯联邦Ilim集团旗下布拉茨克浆厂、芬兰Mets Fibre、芬兰Kaicell均为针叶浆产能，占总产能的57%，仅印度Naini Papers10万吨产能为阔叶浆新增产能，但其自用为主。预计2020年全球木浆出运量仍呈小幅增长态势。

　　图3：全球木浆出运量

　　图4：木浆出运量（阔叶/针叶）

　　2、全球库存情况