中信期货：白糖周期影响因子仍发酵 下半年料将提振糖价

　　通过对全球糖市基本面分析，19/20年度全球将由目前增产周期转变为减产周期，在这一过程中，天气、政策等因子一般都会影响新老周期转换的节奏，本文以这些因子研究为中心，分析与展望了这些因子对此轮新周期积极影响。

　　全球天气：厄尔尼诺预期下半年走强，不利食糖产量

　　2019年为厄尔尼诺年概率较大，强度或介于近3次之间

　　历史上厄尔尼诺天气对白糖价格产生了有效提振影响

　　下半年厄尔尼诺存在进一步走强预期，利多白糖价格

　　印度政策：预计未来FRP同比持平，不利印度种植面积与出口

　　近些年印度甘蔗最低收购价涨幅显著，保障了本国食糖产量但削弱出口竞争力

　　未来FRP价预计同比持平，料印度甘蔗种植面积、白糖出口将同比下滑

　　巴西制糖醇比：原油震荡偏强，料将限制巴西制糖醇比

　　乙醇竞争效益明显，巴西制糖醇比近些年持偏低水平

　　预计巴西制糖醇比将上升，但涨幅有限

　　风险提示：厄尔尼诺走势不及预期；原油价格大幅下挫

　　一、厄尔尼诺预期下半年走强，不利食糖产量

　　（一）2019年为厄尔尼诺年概率较大，强度或介于近3次之间

　　截止目前，INO指标已指向厄尔尼诺发生。但后期是否确认发生厄尔尼诺，仍需要SOI指数进一步确认。基于这两个指标目前情况，预测下半年厄尔尼诺发生的概率比此前预期值较大。

　　（二）历史上厄尔尼诺天气对白糖价格产生了有效提振影响

　　通过历史资料及对比出现厄尔尼诺和食糖价格的关系，我们了解到，发生较强厄尔尼诺会对食糖产量产生一定影响，从而影响食糖价格。

　　我们对比历史上较强的几次厄尔尼诺现象与食糖价格的关系发现，出现强厄尔尼诺的年份，原糖价格大部分都是上涨的，部分时期价格反映可能有所滞后，主要原因是发生强厄尔尼诺的时间不同的话，会影响到当年或下一年度的食糖产量。

　　关于全球白糖供需情况，预计2018/19~2019/20榨季全球供应过剩格局缓解。其中，据KSM数据，进入2018/19榨季，全球范围内，虽然印度产量会有小幅上升，但巴西制糖比持续低位，泰国、欧盟也下调产量预期。另中国在18/19榨季仍为中国甘蔗增产第三年，产量、流通库存均有所上升，但进入2019/20榨季，逐渐由增产周期转为减产周期存在可能，这其中主要关注天气、政策影响。

　　历史上，虽然厄尔尼诺对甘蔗影响因地区不同而存差异，但主产国多以甘蔗糖产量偏低为主。在全球范围之内，由于各个主产国甘蔗生长期不同，厄尔尼诺发生的强度以及持续时间存在差异，从而对甘蔗产量也会有所不同。例如，在厄尔尼诺年中，除了巴西外，印度、泰国、中国当期甘蔗糖产量多以减产为主，产量水平相对于其他年份而言水平表现偏低。因此，在考虑天气对全球甘蔗糖产量影响方面，未来我们将密切关注印度、泰国以及中国情况。

　　（三）下半年厄尔尼诺存在进一步走强预期，利多白糖价格