2020年宏观经济展望 久银控股李安民博士

前言： 此文为久银控股董事长李安民博士在2019年年度客户答谢会广州站上的发言，在此也预祝各位新老朋友阖家幸福、鼠年大吉。

2020年的钟声已然敲响，回望2019年，不禁想起了一句话广为人知的预言：2019年，可能是过去十年最差的一年，也可能是未来十年里最好的一年。展望2020年，个人认为，2019年是继2017年去杠杆之后风险继续释放的一年，但短期看，预言应不会成为现实，最困难的时期已经过去，2020年会好过2019。

一：2019年经济增长不断下移，但对2020年，我们仍有信心！

2019年以来，我国加大逆周期调节力度，一季度我国经济增长6.4%，好于预期。二季度以来，受内需走弱和美国升级贸易摩擦的叠加影响，主要经济指标多数下行，汽车、住房等消费龙头市场出现下滑，制造业和基础设施投资低迷，对美出口持续下降，二、三季度经济分别增长6.2%和6.0%。全年我国经济增长6.1%。11月经济数据显示，和全球弱复苏一样，国内经济情况稍有改善，这使得我们对2020年经济增长保持一定的信心。

这些信心来自如下几个方面：

（一） 、 全球经济开始弱复苏， 国际经济外部环境的改善

就全球情况看，中美贸易第一阶段协议有望签署，各国货币政策放松助力全球经济企稳，全球经济有望进入第四象限。虽不及2017年(全球上一轮复苏的高峰)，但是好于2019年的最差阶段。

（二） 国内投资增速下降，但不至于失衡。

基建投资、制造业投资、民间投资持续低迷，房地产投资好于预期

2019年末，作为中国经济周期的三大传统驱动力出现明显的特征，即房地产投资好于预期，基建投资增速平稳，制造业投资下滑明显。2019年房地产投资的韧性好于市场预期，尤其是房地产的销售持续上行，然而原计划2.58万亿(铁路8000，水利1.78亿元)基建投资的力度在2季度后不及市场期待，但也有力托住了经济的下行。

展望2020年，基建托底、地产下压的判断不改，但基建上行有顶、房地产下探有底的投资低波幅，使2020经济基本面不会失速，让我们对2020年充满期待。

1、房地产：政策转缓

12 月结束的中央经济工作会议虽然仍延续2016年以来了“房住不炒”的表述 。 但是，显著的变化是，“不将房地产作为短期刺激经济的手段”改为“稳地价、稳房价、稳预期”、“促进房地产市场平稳健康发展”四个稳，并强调“全面落实因城施策”框架 。意味着中央对房地产的态度略有缓和，由防止地产过热变为双向防范，即也防范房价、地价下跌触发系统性风险。同时，整体基调不变的情况下，局部松动可期。实际上，从11月中长期LPR调降，个别地区放松限购等已经看出局部调整开始出现。“因城施策”的实施有助于房地产市场避免大起大落、改善居民与房企预期，对投资也有利于起到平滑效果。政策基调缓和应会避免房地产投资过快下滑的风险。

2、基建托底，政策利多

12 月政治局会议特别提出“加强基础设施建设”。我们认为，2020年基建投资有望实现8%左右的增速，年初有望“开门红”。 

首先，资金层面得到解决。专项债政策调整与预算内资金倾斜，使得2020年基建项目资本金来源有所改善，同时政策性银行也将助力基建项目的配套融资。 

其一，专项债用作资本金的政策调整更到位，资本金约束放松，缓解了基建项目缺资本的问题。 此外，“资金跟着项目走”的模式转变避免了资金闲置，2020年有望进一步提高专项债额度以释放政策红利。