[pta期货]股指期货行情走势：股指期货的复活

　　国内外股指期货市场的发展都曾经遭遇过挫折与指责，等到社会了解了衍生品运行的原理和客观真相后，它就可以复活了。

　　毫无怀疑，社会事件不是随机游走，而是路径依赖的。过去发生的事情将在未来留下印记，有些历史事件可能让当事主体留下了终生的记忆。

　　上周，一个被期货市场深深吸引的朋友还问我，为什么中金所在沪深300股指期货上市9周年（4月16日）没有一点儿声响？到周五（4月19日）收盘，市场才知道，中金所并非没有准备9周年的礼物，而是要等到周末才能放出这个标志着股指期货复活的信号。不过，估计中金所并没有想到，这个利好信息却与中央政治局关于一季度经济工作会议纪要发布的时间重叠了，利好信息遇到了被市场解读为货币宽松政策结束的利空信息，周一（4月20日）股市遇到了较大幅度的回调。

　　这与2010年4月16日中金所沪深300股指期货上市的情形何其相似。当时，中金所也希望选一个好的时间窗口上市产品，结果上市后就遇到国家对房地产严厉的宏观调控，股市下跌。中金所极力撇清股市下跌与股指期货上市没有关系。如今，股指期货政策松绑的时点也恰好撞上了国家宏观政策微调的时点，这不是偶然的相遇，而是历史留下印记的重现。

　　然而，社会事件也是模糊的，人们只知道事件的结果，却并不完全了解导致事件结果的原因，人们只希望看到自己希望看到的事实。作为股指期货市场曾经的参与者，笔者把所看所想分享给大家。我是2015年9月8日（即中金所成立9周年）提交辞呈的，因为2015年9月2日，股指期货市场受到了最严格的限制。离开的时候，笔者给股指期货下了12个字的断语：“生得光荣，‘死’得冤屈，复活可期。”为什么要这么说？因为全球股指期货市场的发展史揭示了事物发展的一般规律。

　　生得光荣

　　无论是从美国来看，还是中国来看，股指期货的诞生对于金融市场来说，都是一件光荣、伟大的事件。马柯维茨1952年发表的投资组合理论告诉人们，鸡蛋不要放在一个篮子里，因为市场不会眷顾某一个篮子，投资分散化是金融市场唯一“免费的午餐”，市场不会对非系统性风险提供补偿，只会对系统性风险提供补偿，指数化投资是最佳方案。

　　那么问题来了，万一市场崩盘了怎么办呢？显然，组合投资技术是“一顿免费的午餐”，那么它的作用也是有限的。实际上也是如此，组合投资技术只能消除非系统风险，而不能消除系统风险。因此对规避投资系统性风险的需求仍然十分强烈。

　　1956年，在英国出现了由保险公司卖投资保险给投资者的商业行为。1971年，在美国出现了类似的活动，哈里斯维尔互助保险公司（Harleysville Mutual Insurance Company）与美洲保诚保险公司（Prudential Insurance Company of America）为个人投资者提供保险 。但是保险公司提供的投资保险并不符合风险分担的原则，因为一旦投资者的投资组合大幅亏损，其他投资者也会如此，保险公司就会面临巨额的赔付。因此它不同于其他的财产保险，保险公司开发的投资保险业务是得不偿失的。

　　随后产生的是在1976年9月11日由哈里·E·利兰德（Hayne E。 Leland）与马克·鲁宾斯坦（Mark Rubinstein）共同发明的投资组合保险策略（Portfolio Insurance）。传统的保险是基于分散化原则，而投资组合保险基于风险转移原则，一个人的保护是基于另一个人的责任基础上的。利兰德之所以努力去创造投资组合保险策略，是受到他大哥在股票市场不幸遭遇的启发。他大哥是一家投资管理公司的主管，经历了1973-1974年的股灾。当时，众多养老金机构纷纷从股市撤资，错过了1975年的股市大反弹。他说：“如果有保险工具，这些基金将会再入股市的。” 因此，利兰德意识到组合保险是一个十分有吸引力的产品，问题是如何提供这个产品。

　　显然，它与传统保险没有什么可比之处。与房产不同，当某人股票投资组合亏损时，也常常意味着其他人也遭到同样的结果，因此传统的风险分担并不适合于投资组合保险。然而，它们在形式上却是相似的，都是以支付保险费的形式为一定价值的财产进行保险。利兰德发现，要给股票投资组合进行保险，实际上是给组合管理人提供一份该组合的卖出期权。而当时，芝加哥期权交易所（CBOE）还只有16种股票的买入期权，并没有股票及指数的卖出期权 。这给他们创造了利用布莱克-斯克尔斯（Black-Scholes）期权定价公式来复制卖出期权提供保险的机会。虽然，他们的想法成功了，但由于面临较高的交易成本以及难以说服基金经理等原因而困难重重。

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