熊转牛？2019橡胶行业变数多丨2019橡胶期货年报

　　2019年全球天胶供应仍处于过剩状态，但需注意的是厄尔尼诺对主产国开割影响以及印度供需缺口是否会放大。对于我国来说，明年去库与否取决于进口量变化，期现价差的收窄有望导致进口加速下滑，从而迎来去库周期。此外明年一季度国内去库力度以及期现价差走势或会影响一年的行情。

　　核心观点

　　全球产量预计达到1372万吨，需求预计1348万吨，仍处于被动补库区间。若明年厄尔尼诺影响加重，且价格的低位使得开割期雇工困难，泰国产量出现明显下滑，则供需结构会有好转。

　　2018年印度供需缺口放大至60万吨，若2019年印度经济发挥出色，而供应端仍保持减量，供需缺口有望进一步放大，对全球供需是重要变量。

　　我国明年需求端预计增速为3%，主要变量取决于进口，若期现价价差快速回归和持续处于低位，进口增速将大幅下降，进口增速下降5.5%的情况下，国内供需紧平衡。

　　明年一季度预计整个期现重心抬升，而全年的运行区间取决于一季度去库力度，期现价差结构以及国外开割影响，沪胶近月运行区间9000-15000，单边和期现操作方式详见正文。

　　20#号胶上市后可布局长线多单。

　　2018行情回顾

　　回首2018年，橡胶依然是跌跌不休的一年，主力价格从年初的14500，一路跌到年中的万元附近，近月合约更是破万。巨大的供需压力和宏观经济的内忧外患是导致不断下跌的主要原因，今年橡胶曾发生过两次的大幅下跌，首先是在3月23日美国发起对我国进口商品的加征关税消息爆出，其次是6月13日20#标准胶通过证监会备案，此波大跌一直到1809合约交割前的很长一段时间，处于低位震荡。此后主力变为1901后，重心有所抬升，在8月21日，经历了很长时间大跌后的沪胶跌势的沪胶迎来涨停，由于产区天气影响以及下游改性沥青事件下的驱动导致。可以看到，目前橡胶已经处于价格绝对低位，具有一定的长期投资价值，但是巨大的库存已经表现不佳的宏观面使得向上驱动力弱。

　　2019全球供需仍过剩

　　（1）供应端增长潜能仍大

　　①  开割面积保持快增长，潜在产能巨大

　　全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大，直到2022年后产量或会出现负增长。当然，若在价格过低时，可能会引发砍树现象发生，则开割面积可能提前出现负增长。2008~2009年的价格低位，当时砍伐橡胶林情况最严重的是泰国和马来西亚，其中泰国砍伐的是尚未开割的小树，而马来西亚由于其他农业以及工业较为发达，砍伐了大量产胶期胶树，影响较大。一般来说由于割胶的后期投入小，一般不会出现砍树，仅会在低价时选择弃割。

　　此外从树龄结构判断，目前泰国树龄结构良好，7年以下的小树占比高，7-27年树龄的旺产胶树占比较为平稳，而越南近几年开割胶树不断增加，处于7-27年树龄的胶树占比不断增大，这样的树龄结构使得供应潜在产能大，一些由于价格低位弃割的胶树都可加入到开割行列。

　　除主要国家的开割面积统计之外，部分新兴产胶国的产能尚未统计完全，例如非洲的科特迪瓦，年产量已经达到50万吨左右，此外，老挝新兴国家产能越来越大，且此类新兴产胶国的人力成本低廉，在胶价低位时能弥补一定的主产国减产。

　　② 价格低位叠加天气影响，预期单产下降

　　此外影响产量的重要因素为单产，一般来说，单产会受到天气和价格影响，天气对于割胶的影响是快速而显而易见的，一般来说风调雨顺最利于割胶，干旱使胶树生长缓慢，并可能推迟和缩短割胶期，此外由于缺水，胶水产量和再生速度降低，单产减少。