深圳燃气:天然气销售稳定增长,业绩基本符合预期【公司研究】

【研究报告内容摘要】

2019年天然气销售业务继续增长,城市燃气龙头地位稳固:公司天然气销售量31.53亿立方米,同比增长13.95%(前三季度同比增长6.67%),其中电厂天然气销售量在第四季度恢复高速增长达到9.72亿方,同比增长13.55%(前三季度同比增长2.29%),非电厂天然气销售量21.81亿方,同比增长14.13%(前三季度同比增长8.88%)。而液化石油气批发业务略不达预期,其销售收入为198,863万元,较上年同期下降22.32%。

下游增量空间广阔,公司上游气源优势突出:公司在供需两方面优势显著。需求端深圳燃气下游市场增量空间广阔,城中村改造进程加快,大幅提升深圳市气化率,本地电厂用气量远期增长可观;供给端公司气源成本壁垒突出,①中石油西二线深港线天然气直送深圳,无需经过广东省管网,减少供气中间环节;②公司参股广东大鹏,获得国内最便宜的LNG进口气源之一;③公司LNG接收站已于2019年8月投产,而目前国际LNG现货价格处于低位,公司可进一步巩固低气源价格优势。

天然气市场供需宽松,行业发展将受益于国家管网:随着国内天然气需求增速趋缓、中俄东线投产以及国内产量增速快速提升,预计未来天然气市场将呈现供需宽松的态势,2017年“气荒”情况将难再现,对于下游城燃公司来说,气量有保证、气价大幅上涨可能降低。此外,国家石油天然气管网公司已于2019年12月挂牌,未来将引导推动天然气行业进入“N+1+N”的运营模式,提振管道建设、并促进天然气供应向更加安全、更加高效的发展演进。公司作为城市燃气龙头,有望将从中受益。

投资建议

我们预测公司2019~2021 年营业收入分别为143/164/192亿元,归母净利润分别为11.1/13.7/16.4亿元,对应EPS 分别为0.39/0.48/0.57元,当前股价对应P/E 为20/16/14X,维持“买入”评级。

风险提示

国内天然气价格剧烈波动;上游气源大幅上涨;政策变化或执行不达预期;“城中村”改造进度放缓;电厂利用小时数降低;限售股解禁。