民生证券：北上资金交易行为分析 新增大量短期交易

　　2019年以来，北上资金净流入趋势出现较以往更大的波动，周度的买入、卖出额也显著加速上升，显示北上资金的成分可能更加多元化。2017年至今，北上资金的持股数量逐渐增加，前50大重仓股的市值占比从77%降至69%。2018年以来，北上资金在此前持续增配的消费、成长板块配置比重下降，在2017年持续减配的防御、周期板块配置回升。

　　北上资金净流入对A股表现具有领先性

　　2019年以来，北上资金累计净流入A股约800亿元。2019年以来北上资金日净流入与上证指数表现相关性较高。北上资金净流入方向对市场趋势有领先性。北上资金日买卖交易总额和A股成交金额相关性很高。年初以来多次出现北上资金在相邻交易日反向大额流动。上述证据体现了北上资金交易活动具有一定的短期性。目前北上资金累计成本略高于上证指数1.7%。

　　年初以来北上资金的行业配置体现较快的轮动性

　　目前北上资金对食品饮料、家电、非银金融、银行、医药等消费和金融板块配置占比高达60%。年初以来食品饮料、家电、农林牧渔、非银金融被显著增配，电子元器件、汽车被大幅减配。从月度北上资金的行业配置变化看，1月其增配消费，2月加仓TMT，3月减持银行，4月减配周期，5月减配电子，体现了其针对行情阶段和政策快速调整风险偏好和行业布局的特性。长期配置结构基本稳定，短期交易活跃，体现了北上资金的外资贡献存量，内资贡献交易量的特征。

　　年初以来北上资金构成可能出现变化，新增大量短期交易行为

　　北上资金重点配置消费及防御板块头部公司，其持仓市值前20的股票中有11只消费行业，7只防御性行业。2019年北上资金增持零售药店、大众食品等细分行业龙头，减持了基本面风险加剧的个股，体现了其对中期基本面的敏感性。从月度个股持仓看，北上资金对一心堂(行情002727,诊股)等标的持续数月增持，也在部分股票上有当月大幅增持，次月大幅减持的短线交易。在MSCI纳入执行当日，新增纳入指数的股票和MSCI大盘成分股被更明显增持。

　　年初以来北上资金存在大规模周度反向交易行为

　　年初以来，北上资金在同一股票上当周净买入（卖出）、次周净卖出（买入）的交易约870亿元（660亿元）。上述高频交易具有逆市场趋势投资的特征，且体现了较为有效的择时能力。北上资金的周度高频交易行为对国内政策、中美关系等环境变量非常敏感。将北上资金的周度反向交易加总到行业，则农业、有色金属等年初以来博弈较强的行业存在活跃的高频交易，尤其是在行情加速上升、行情见顶等关键位置。从贡献高频交易的个股看，北上资金在生猪养殖、黄金等主题板块有活跃的短线交易。

　　风险提示：外资流入A股节奏存在不确定性，数据和模型存在局限性。

　　正文

　　我们主要研究了北上资金的交易行为。年初以来，北上资金流入A股约800亿元，但其流动的波动性显著增加。北上资金持仓集中度逐渐下降，2018年以来配置风格转向防御。北上资金的净流入与A股涨跌相关性较强，且其净流入对A股表现具有领先性。从周度和月度的北上资金持仓变化看，北上资金存在较高频率的交易行为，其在生猪养殖、黄金等年内重要主题上都进行了周度频率的交易。

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　　从时间维度看，北上资金交易属性增加，持股集中度下降

　　从时间维度看，北上资金交易属性增加，持股集中度下降。2019年以来，北上资金净流入趋势出现较以往更大的波动，周度的买入、卖出额也显著加速上升，显示北上资金的成分可能更加多元化。2017年至今，北上资金的持股数量从1500个增加至2000个，前50大重仓股的市值占比从77%降至69%。2018年以来，北上资金在此前持续增配的消费、成长板块配置比重下降，在持续减配的防御、周期板块配置回升。

　　北上资金净流入波动加大。2017年以来，北上资金呈持续流入A股的趋势。然而，2019年以来，北上资金净流入的趋势出现更大的波动。在年初明显加速流入后，4月开始出现此前罕见的持续大额净流出。而北上资金的周度买入和卖出金额也在2019年以来突破趋势线，且波动加大。