【调研快报】恒逸石化接待汇丰前海证券调研

恒逸石化2020年01月14日发布消息,2020年01月13日公司接待汇丰前海证券调研，接待人员是郑新刚,钟菲,朱仝，接待地点公司会议室。

调研主要内容

一、公司基本概况

公司已发展成为全球领先的石油化工综合制造商之一,综

合竞争优势多年位居行业前列,主要生产成品油、对二甲苯

( PX)、 精对苯二甲酸( PTA)、己内酰胺( CPL)、聚酯( PET)

切片、聚酯瓶片、涤纶预取向丝( POY)、涤纶牵伸丝( FDY)、

涤纶加弹丝( DTY)和涤纶短纤等产品,公司已打通产业链最

后一公里,实现全产业链生产运营。

截至目前, 公司参控股石油炼化产能800万吨, PX150万吨,

苯50万吨, PTA产能1,350万吨/年,聚酯长丝产能510万吨/年,

聚酯短纤产能80万吨/年,聚酯瓶片产能150万吨/年,己内酰胺

产能40万吨/年。 公司PTA、聚酯纤维的产品市场份额位于全国

前列,公司参控股PTA产能占全国总产能的30.76%,参控股聚

酯产能占全国聚酯总产能接近18%,市场规模优势明显,核心

竞争力持续提升。

二、主要产品市场行情

(一) PX板块

随着国内民营大炼化PX相继投产运行, 截至1月份,国内

民营大炼化共计新增800万吨产能, PX的进口依存度大大下降,

特别是对日韩PX的依赖大幅下降。2019年全年PX价格走势相对

较弱, 随着近期原油价格上涨和下游需求的回暖,带动PX价格

走出了前期弱势低迷的状态,价格出现明显上涨,月内上涨68

美元/吨,涨幅8.6%。

( 二) PTA板块

随着行业集中度的提升, 下游聚酯需求的持续增长,以及

PTA原料供应的进一步宽裕及自身供给整体良好,预计优势

PTA企业有望保持高开工率、低库存的良好运行格局,产品毛

利率有望保持稳定向好。 近期PTA市场价格及价差略有回调,

但PTA开工率依然保持在95%左右,以及产品产销率维持在

100%, 且随着中美贸易的缓和, 下游聚酯纤维刚需需求继续保

持旺盛, 对PTA需求形成了良好的支撑。

( 三) 聚酯板块

随着聚酯纤维的规模化和多样差异化发展,聚酯纤维已成

为化纤市场主流。 在国际供给侧改革政策下,聚酯纤维行业产

业的集中度不断提升, 企业出现分化,资源进一步向优势企业

集中,进入全产业链竞争状态,同时随着中美贸易摩擦的缓和,

近期下游企业囤货以及春节前备货的需求增加, 国内聚酯产品

的总体保持相对较高的产销水平, 聚酯终端环节的表现高于预

期。

三、公司现有产品竞争力水平

1、文莱项目的竞争优势。 文莱项目已正式运营近3个月,

该项目具备的优势: ①对汇率波动形成天然对冲, 避免了原料

采购的外债敞口。 ②物流和能耗优势。 30%原油来自文莱本地,

只需6小时,剩余原油从东南亚、中东沙特到文莱,与国内相比

节约8美金/吨运费。自备蒸汽和电力厂,煤运费6美金,煤价

CIF55美金,折算成人民币400块;蒸汽成本单吨大约50元, 不

到国内采购成本的一半; 每吨电价约为0.2元人民币,而国内电

价约为每度0.7元。 ③经营主动性和灵活性。 目前国内成品油市

场竞争激烈, 而全球唯一的成品油输入区就是东盟,公司成品

油销售区域对标东南亚, 避开了销售短板。 ④税收优势。 文莱

没有增值税及消费税,最长24年免企业所得税,相比于国内13%

的增值税以及25%的所得税,同时中国与东盟贸易免关税,优

势显著。

2、 PTA 产品的竞争力水平。①成本优势。宁波工厂 PTA 非

PX 生产成本同行业最低,与国内同类的其他装置水平相比,优

势明显,同时大连和海南 PTA 工厂非 PX 成本有效降低,在同

行中保持领先地位。 ②市场话语权增强。由于公司 PTA 产能的

领先竞争力,具有较大的产能规模优势,对上游 PX 采购的议

价能力较强。 ③产业链一体化更加完善,公司一体化经营优势

明显。 上中下游产业链均衡发展是公司未来不断发展的趋势,

将为公司带来更加显著的规模经营优势。

3、 聚酯纤维的竞争力水平。 ①公司通过新建及并购重组的

方式新增聚酯。 ②公司重点研究产品结构优化、 消费需求和降

本节能等,促进公司聚酯产业的转型升级,提升公司聚酯产业

在同行业中的竞争地位。 ③公司持续推进智能化生产、 数据化

经营和互联网营销,成果显著, 提取生产大数据,不断完善设

备生产质量和产品质量,工厂大数据和互联网营销模式, 实现

生产和经营成本的持续降低,精准定位库存和市场,提升终端

市场服务效率。

4、 CPL产品的竞争力水平。 ①技术优势。己内酰胺产品

是公司与巴陵石化合作的项目,依托巴陵石化的独有领先技术,

同时加快己内酰胺新技术的工业化进程,使新工艺下的己内酰

胺产品质量更上一个台阶和生产成本进一步明显下降。 ②市场

话语权增强。公司己内酰胺产品质量处于行业前列,未来旨在

扩大高端己内酰胺产品市场份额, 高端己内酰胺产品属于国家

鼓励发展的项目, 公司将着重挖掘高端己内酰胺产品的市场空

间, 替代进口, 促进产品结构优化,稳固公司行业龙头地位,

提高市场占有率,加大行业话语权。 ③规模优势。公司优质己

内酰胺不断扩大生产规模,降低生产成本,提高市场占有率。

④己内酰胺产业链更具规模,区位优势和客户优势明显。

五、 针对投资者的提问,公司进行回答,具体如下:

1、 文莱项目二期目前有什么进展?

答: 文莱项目二期还处于可研前期规划阶段, 总规划产能

1,400万吨,化工品部分计划建设约200万吨的PX和150万吨的乙

烯。

2、文莱项目一期除PX和苯以外还产出什么化工品?

答:文莱项目一期现有150万吨PX和50万吨苯, 其余大部

分为成品油。

3、 公司对未来国内 PX-PTA-聚酯产业链有何看法?

答: 根据已公布的产能投资计划来看,在未来的三年内,

国内市场将会陆续新增接近1000万吨PX产能,这将有助于大幅

缓解过去国内PX进口依赖严重的格局。但同时,大量供给的产

能将会影响PX产品的盈利能力,使得PX产品的利润中枢下移至

下游的PTA和聚酯产品。19年四季度, PX与石脑油价差大幅下跌,

已达到日韩部分短流程装置的生产盈亏线,这将迫使部分PX装

置降低负荷率。所以,未来PX市场的竞争势必会加剧,这会直

接刺激下游产业链议价能力上升, 未来三年下游聚酯纤维压力

将明显小于行业中上游。

中国拥有庞大的纺服内需市场,中国内人均纤维消费才20

公斤,美国35公斤, OECD还有30公斤,国内市场容量还会放

大, 化纤将成为化工领域的水稻和小麦。 公司是国内领先聚酯

纤维生产商,将受益于聚酯行业的利好发展。

4、 公司为何16年的业绩大幅上升?

答: 主要有两方面的原因,一方面原油价格自15年暴跌后

转为稳中有升趋势,极大幅度降低了14-15年油价暴跌对下游化

工产品的存货跌价损失。另一方面16年以来, 纺织、聚酯端需

求旺盛,行情大幅回暖, 聚酯端各产品率先进入景气周期;同

时, PTA经过市场内生的供给侧结构性改革后,部分中小低端

产能退出,结束了因产能过剩导致的恶性竞争格局,盈利能力

也大大加强。 公司通过优化自身产业布局,上下游协同效应开

始体现, 业绩持续大幅上升。

5、 公司如何看待产业链内的周期波动风险?

答: 石化产业链的周期波动,一方面来自于最上游原材料

原油的价格波动,但主要因素还是由于上下游之间产能结构性

紧缺或过剩造成的。公司为了平衡石化产业周期波动而产生的

风险,施行了“纵向柱状一体化”均衡发展的战略,目标自上

游炼化到下游长丝的内部产能匹配,实现“一滴油两根丝”“双

纶驱动”的产业布局, 以此来平衡因产业链结构性失衡导致的