北方华创:PVD新产品、新工艺获突破,多个产品的市占率上升【公司研究】

原标题：中银国际证券--北方华创:PVD新产品、新工艺获突破,多个产品的市占率上升【公司研究】 来源：中银国际证券

【研究报告内容摘要】

支撑评级的要点

公司首次中标3DNAND客户的3台CuBSPVD设备,打破AppliedMaterials独家垄断地位。2017年以来北方华创累计在3DNAND客户获得6台PVD订单,包括3台AlpadPVD、3台CuBSPVD。其中,公司在该客户的AlpadPVD设备采购中占100%,在该客户的CuBSPVD占到21%,打破全球PVD市场被AppliedMaterials垄断的格局,且在CuBSPVD获得重大突破。根据3DNAND客户对PVD设备的采购情况,AlpadPVD、CuBSPVD、HardmaskPVD的采购比例依次为17%、78%、5%,结合多个中标数据,公司已实现AlpadPVD、CuBSPVD、HardmaskPVD三类设备的订单突破,根据Garter数据,PVD全球市场规模约为25亿美元。

公司再次获得3台硅槽刻蚀设备订单,居硅基刻蚀供应商第二位。2017年以来北方华创累计在3DNAND客户获得9台硅基刻蚀设备订单,包括8台硅槽刻蚀、1台多晶硅等离子蚀刻设备。其中,公司在该客户的硅槽刻蚀设备采购中占50%,在该客户的多晶硅等离子蚀刻占10%,打破全球硅基刻蚀市场被LamResearch等垄断的格局。根据3DNAND客户对硅基设备的采购情况,硅基刻蚀设备可分类为STI、栅极刻蚀、超深栅线槽、硅片刻蚀、多晶硅回刻、深沟槽隔离刻蚀等六大类,采购比例依次为38%、24%、14%、12%、7%、5%,结合多个中标数据,公司仅实现硅槽刻蚀、多晶硅栅极刻蚀等两道刻蚀工艺,但这两道刻蚀工艺设备需求在硅基刻蚀中占62%,即对应全球硅基刻蚀设备市场规模60亿美元,北方华创可覆盖两道刻蚀工艺的市场规模约为37亿美元。

公司在3DNAND客户近期的热处理设备采购中占比高达58%。2017年以来,公司在3DNAND客户累计中标39台热处理设备订单,占热处理总采购数量的35%,仅次于第一供应商TEL。但从2019年下半年至今的热处理采购数据看,北方华创的份额已达58%,高于上一轮41%的份额。根据该客户的采购数据看,退火设备与氧化炉的数量比例为57%、43%,北方华创在退火设备的份额为33%,而在氧化设备的份额为38%。根据Garter,2018年全球半导体热处理设备市场规模为15亿美元,主要被AppliedMaterials、TEL、HitachiKokusaiElectric三家公司垄断,但大陆市场的高端垄断格局正被北方华创打破。

ALD已实现销售,未来市场潜力大。根据公司公告,ALD已于2018年实现销售,而在2019年本土存储厂中,ALD的采购数量达到116台,占到CVD采购量的1/3,占所有工艺设备采购量的9%。根据ASM公告,7/5m制程所需的ALD设备将是14m制程的2倍,且预计2020-2021年ALD市场规模有望达到15亿美元。目前,全球ALD市场被ASM等供应商垄断,而国内ALD市场基本上被LamResearch、KOKUSAIELECTRIC、TEL垄断。

估值

结合以上分析及近期定增结果,我们将公司19/20/21年净利润预测从3.43/4.59/6.02亿元调整至3.09/5.77/9.01亿元,目前市值对应PE估值为159/85/55倍,但公司全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。

评级面临的主要风险

公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。