我国货币政策调控框架已经发生根本性改变，数量变化已不重要

[摘要]2014年以后，基础货币投放不再依赖外汇占款，而是公开市场操作，央行才开始更加精细的管理利率，调控框架也转向了价格型。货币操作数量只是达成利率目标的手段而已，已经不再那么重要，利率的变动才更能反映货币政策态度。

原标题：还在盯着降准？ OUT了！

新年第一天，央行就宣布了降准举措，引起市场广泛关注和解读。但在我们看来，降准的实质影响和信号意义都已经远不如从前，甚至包括逆回购、MLF等公开市场投放多少流动性，都已变得没那么重要。因为我国的货币政策调控框架已经发生根本性的改变，进入到了2.0时代，这个时候仅仅盯着货币供应数量的变化，已经意义不大。

摘要

1、没有人会关心：美联储做了多少操作。几乎所有投资者都关注美联储降不降息、加不加息，却几乎没有人会关注美联储每天做了多少公开市场操作，投放或回笼了多少资金。这是因为美联储的货币政策调控是一种典型的价格型调控，关注货币数量几乎没有意义。

2、过去关注数量：是因为数量型调控。大家关注央行投放货币数量的变化，是因为我国之前的货币政策是一种数量型的调控方式，货币供给的数量是目标，而利率的调整仅仅是手段而已。这种数量型调控有着计划经济的特点，也和我国特殊的基础货币投放渠道有关系。

3、价格型调控已成型：数量变化已不重要。2014年以后，基础货币投放不再依赖外汇占款，而是公开市场操作，央行才开始更加精细的管理利率，调控框架也转向了价格型。货币操作数量只是达成利率目标的手段而已，已经不再那么重要，利率的变动才更能反映货币政策态度。

4、不能惯性看待周期，中国降息才刚刚开始！不大水漫灌并不意味着不降息，我国经济依然面临较大的下行压力，尤其是房地产市场均值回落，降息周期在2020年仍会继续。所以2020年能够期待的，并不是经验规律得出的经济企稳，当前对经济周期、库存周期的讨论，还是停留在过去十年的惯性思维中，真正能够期待的是经济下行压力下更加积极的政策。

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没有人会关心：美联储做了多少操作

美联储的每次货币政策决策，都会引起全球投资者的高度关注。但几乎所有人关注的焦点都是美联储降不降息、加不加息，即关心政策利率的变化，却几乎没有人会关注美联储做了多少公开市场操作，投放了多少基础货币。其实美联储的资产负债表几乎每天都在变动，影响基础货币的数量和整个市场的流动性，但很少有人会去关心美联储投放或回笼了多少资金。

这是因为，美联储的货币政策调控是一种典型的价格型调控，关注货币数量几乎没有意义。在价格型货币政策调控中，资金的价格——利率是调控的目标，而央行投放资金数量的多少，仅仅是实现利率目标的手段而已。假定美联储将联邦基金利率的目标定在2.0%，如果联邦基金利率降至1.5%，美联储就要从市场回笼资金，直到利率抬升至2.0%；反之，如果联邦基金利率突然升到2.5%，美联储又要向市场投放资金，直到利率降至2.0%附近。

另一方面，价格型调控中，央行操作数量的变化，也不能直接反映货币政策的松紧态度。比如赶上节假日，居民提现需求增加2万亿，如果央行增加1.5万亿的资金投放，看似投放量很大，但也不能说央行货币政策宽松了。再比如市场资金需求增加500亿，这个时候如果央行增加1000亿的投放，看似没有1.5万亿多，但或许却能说明央行宽松了。

现实当中，货币需求量是每天变动且很难观测的，我们并不能根据央行货币供给量的多少，来判断货币政策的松紧，观测利率的变化会更加直观。哪怕央行一分钱未投放，但只要利率降了，你能拿到的资金成本变低了，就可以说货币变得宽松了；哪怕央行投放再多资金，如果利率没有变化，说明需求增加更多，也不能说货币宽松了。

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过去关注数量：是因为数量型调控

在观察我国货币政策态度时，大家还是习惯性的会关注央行投放货币数量的变化，比如公开市场投放或回笼了多少资金，准备金率的调整会增加或减少多少流动性。归根到底还是因为，我国之前的货币政策调控还是一种数量型的调控方式，货币供给的数量是目标，而利率的调整仅仅是手段而已。