原油年报2020：区间思路 明年关注炼厂检修

　　目前全球经济仍然处于下行趋势中，经济仍弱。不过也要注意的是新兴市场国家出现结构性改善，制造 PMI指数有所改善。从全球PMI先行和制造业与服务业走势看，全球经济下滑仍未到转折时刻。

　　虽然12月份美联储议息后维持利率不变。并且美联储点阵图显示利率明年大概率会“按兵不动”，而 2021年则有可能加息一次。不过市场认为美联储明年将会显得更为鸽派。

　　IEA估计了贸易争端对2020年石油需求的影响 , 如果美国和中国之间继续目前的贸易壁垒将使全球经济活动较之不加关税减少 0.8%。

　　2020年的石油需求将比不加关税情况下低约400kb/d。如果未来几个月取消部分或全部关税，2020年石油需求可能出现上升。在没有关税的情况下，GDP 增长可能不会立即反弹，但世界经济增长和石油需求增长都将大幅上升。

　　根据11月份三大机构的预估情况看，2019年和 2020年大的格局仍然是全球需求偏弱的预期，全球供应增量超过需求增量，非OPEC供应增量能盖过全球原油的需求增量，需要OPEC维持减产。

　　OPEC+减产承诺维持到明年3月份，在原油减产的基础上，加深了减产量。不过在2020年3月31日以后的政策还不明确，OPEC+政策主要着眼于短期策略，增加了市场不确定性。不过从目前预估看，全球非OPEC供应增量大于全球需求增量，需要OPEC继续维持减产的状态，明年重点关注OPEC执行情况以及全球需求量的动态变动情况。

　　目前美国原油产量维持高位，主要是未完井数量转化为完井，支持美国原油产量增加。但是由于钻井数量的下滑，以及股东钻探公司对资本支出的谨慎行为，使得市场担心美国原油增速会放缓。

　　不过2020年也需要关注一些新的供应增长区域，阿根廷内乌肯盆地，美国墨西哥湾石油等地区产油增加情况。关注如果美国原油增速下滑，这些地区增量是否可以弥补美国原油的减量。

　　11月美国页岩油盈亏平衡点在44美元/桶左右，美国半周期成本市场采用50美元/桶为线，低于50美元 / 桶影响投资。

　　目前全球炼油利润差，IEA预计全球炼油活动在 2020年大幅反弹，不过上半年应该还是疲弱的表现，需要关注2020年下半年的情况。从历史规律看，炼油低利润率容易引发炼厂装置检修比例的上升，目前全球炼油基本维持在较低的利润。2020年要注意低利润率对装置的检修的影响。

　　国际海事组织（IMO）即将进行的规则变更会带来重大影响，明年预计运力的供应增长小于需求增长，运费市场预计坚挺。

　　目前需求端疲软，油价上方存在压力，随着中美关系的缓和，明年关注需求的提振力度。由于OPEC 减产以及美国钻井下滑和盈亏平衡点，对油价底部有支撑。地缘政治的存在以及中东装置容易被破坏，油价的底部容易抬起来，市场极度悲观的时候不易过分追空，油价向上的弹性大于向下，维持区间思路。

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　　走势回顾

　　不同于 2018 年市场整体表现低迷，2019年国内 A 股市场存在不少亮点以及投资机会。自2019年1月至4月中下旬，伴随经济总体好于预期的表现以及中美贸易争端短期缓和，沪深两市开始了一轮颇具声势的上涨走势，其中以肉禽养殖为代表的板块是表现最为突出的行业之一。但之后由于中美贸易谈判几度出现波折等问题，市场情绪转差，同时进入下半年之后，国内经济增速也出现明显放缓，猪肉题材个股热度明显下降，往年表现较好的白酒及家电板块再度成为市场追逐的热点之一，同时指数自高点回落，并开始了为期半年有余的震荡行情，但纵观全年，无论是大盘蓝筹还是中小盘个股，均较前一年出现明显上涨。截至12月13日，IF、IH 及IC主力合约分别上涨 32.49%、31.13% 及 23.29%。

　　2019 年间走势回顾如下：

　　1-5月份中旬，国际原油处于上行的态势，布伦特主力波动区间为52.51-75.6美元/桶。年初展开反弹，主要是因为减产协议被再次延长，OPEC+产油国积极减产，美国对伊朗进行制裁，部分国家在豁免期内采购伊朗原油量下滑，转向其他国家进行采购，伊朗原油产量和出口量持续下降。4 月下旬，美国方面宣布不再对任何国家授出伊朗原油进口禁令的豁免，并且美股一季度的乐观表现，共同推动了原油价格的上行。